预测调整后归母净利润同比增长49%

　　2020年12月与2021年1月，公司分别完成都学网络、奥鹏教育并表，在线业务有效增厚公司2021年上半年收入与利润，我们预计民生教育2021财年上半年收入11.5亿元，同比增长112%；调整后归母净利润3.7亿元，同比增长49%。

　　关注要点

　　线上生态不断完善构建。上半年公司完成或进行多项收购：1月，奥鹏教育完成并表；6月，公司拟收购民生在线51%的股权；7月，公司拟收购小爱科技51%的股权。目前，公司旗下在线主体包括：奥鹏教育、民生在线、HSK、都学网络、小爱科技等，不同平台提供服务各有侧重，公司当前提供服务包括在线学历教育、IT等职业能力提升、职业资格证书培训、汉语水平考试服务、管理类联考和专业硕士研究生服务、在线人力资源服务等，“招生培养就业”人才培养闭环、在线教育生态持续丰富。

　　在线教育业务进展顺利。2021年上半年，公司通过奥鹏教育开展在线学历教育，其招生主要分为春、秋两季，管理层表示，奥鹏教育春季招生顺利进行，我们预计上半年公司奥鹏教育、都学网络等在线业务贡献收入约5.1亿元，我们认为公司发展线上业务成果初步显现，未来公司在线业务、校园业务协同作用有望加强、促进彼此业绩增长。

　　线下校园业务主动调整步调。2021年上半年，公司校园业务稳步推进，我们预计上半年校园业务收入约6.4亿元。当前校园业务经营重点主要包括重庆人文科技学院本科评估、独立院校转设工作等，我们认为公司或主动控制学生人数增长，以提升教学质量，推进本科评估工作顺利进行，我们预计公司本年度线下校园业务增长可能出现一定放缓，在本科评估通过后学校潜能将进一步释放。

　　估值与建议

　　考虑到公司在线业务进展顺利，我们上调2021年和2022年收入预测3.1%和7.1%至21.0亿元和23.7亿元，同时上调2021年和2022年调整归母净利润预测4.4%和8.3%至6.1亿元和7.2亿元。维持跑赢行业评级，维持目标价2.4港元（对应2021年7.9倍调整后EV/EBITDA），较当前股价具有94%的上涨空间。当前股价对应2021年4.0倍调整后EV/EBITDA

　　风险

　　线下招生及学费增长疲弱；线上业务招生不及预期。