公司2021H1 营收349.3 亿港元（可比口径+60%），扣非净利润2.3 亿港元（同比-46%）。业务拓展顺利，全球/国内电视份额+1.5/1.1pcts，互联网收入+38.3%。受成本上升拖累，2021H1 毛利率-5.5pcts，扣非净利率-1.9pcts。

　　上半年成本压力凸显，但面板价格已有下行趋势，预计下半年经营改善。考虑到公司一体供应链优势、“电视+互联网”盈利模式，给予目标价6 港元，维持“买入”评级。

　　 全球业务延续高增，上游涨价利润承压。2021 年上半年公司营收349.3 亿港元（同比+103.7%，考虑TCL 通讯并表影响同比+60.1%），持续经营业务归母净利润10.4 亿港元（同比+122.9%），扣非归母净利润2.4 亿港元（同比-45.9%）。

　　公司全球业务推进顺利，收入增长超出市场预期。但受上游面板价格大幅上升，扣非归母净利润增长低于预期。

　　 全球份额稳步提升，结构优化转嫁成本。上半年全球电视收入230.9 亿港元（同比+57.4%），全球份额由9.2%提升10.7%，市占率稳居前三（Omdia 口径）。

　　具体来看，海外电视销量1127 万台（同比+11.8%），其中北美、欧洲、新兴市场电视销量同比+3.8%/83.2%/27.0%；中国市场提价后需求受到抑制，销量-15.8%，但销量份额上升至13.9%（+1.1pcts）。受面板涨价影响，国内/外电视毛利同比-5.2pcts/-2.9pcts，公司通过产品结构优化、提价等方式缓解成本压力，国内外电视均价提升+75.8%/+32.0%。

　　 国内OTT 业务高增长，海外合作值得期待。上半年国内互联网收入6.0 亿港元（同比+48.2%），月活用户相较2020 年底提升+7.7%至1929 万人，ARPU 值同比提升31.5%至31.4 港元；由于业务结构调整（广告业务占比下降），毛利率-12.1pcts 至47.8%，推测净利率变化不大。海外互联网收入基本持平（1.2亿港元），毛利率较高达到96%；与Google 合作升级后，利润释放值得期待。

　　 面板价格高位，盈利能力受限。全球面板供给趋紧，成本压力凸显：以55 吋面板为例，过去四季度累计提价101%（群智研究）。在此影响下，公司上半年整体毛利率15.9%（同比-5.5pcts）。公司积极优化费用率应对成本压力（同比-1.7pcts），其中销售费用率下降3 个点，但扣非净利率仍-1.9pcts。随着新产线投产，小尺寸面板已有价格下降趋势，预计下半年利润率改善。

　　 风险因素：海外政府不正当干预；面板价格提升带来成本压力。

　　 投资建议：受面板涨价影响，公司盈利能力承压，我们将2021-23 年EPS 预测下调至0.67/0.75/0.88 港元（原EPS 预测为0.91/0.82/0.99 港元）。长期维度来看，公司具备一体化供应链优势，全球电视份额稳步提高；基于电视优势发展OTT 业务，逐步向互联网公司转型。考虑到面板价格趋稳、Google 合作推行顺利，预计下半年盈利能力改善。给予2021 年9 倍PE，对应目标价6 港元，维持“买入”评级。