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TCL电子(01070.HK)2021年中报点评:份额稳步提升 成本压力凸显

中信证券 ·  {{timeTz}}

  公司2021H1 营收349.3 亿港元(可比口径+60%),扣非净利润2.3 亿港元(同比-46%)。业务拓展顺利,全球/国内电视份额+1.5/1.1pcts,互联网收入+38.3%。受成本上升拖累,2021H1 毛利率-5.5pcts,扣非净利率-1.9pcts。

  上半年成本压力凸显,但面板价格已有下行趋势,预计下半年经营改善。考虑到公司一体供应链优势、“电视+互联网”盈利模式,给予目标价6 港元,维持“买入”评级。

   全球业务延续高增,上游涨价利润承压。2021 年上半年公司营收349.3 亿港元(同比+103.7%,考虑TCL 通讯并表影响同比+60.1%),持续经营业务归母净利润10.4 亿港元(同比+122.9%),扣非归母净利润2.4 亿港元(同比-45.9%)。

  公司全球业务推进顺利,收入增长超出市场预期。但受上游面板价格大幅上升,扣非归母净利润增长低于预期。

   全球份额稳步提升,结构优化转嫁成本。上半年全球电视收入230.9 亿港元(同比+57.4%),全球份额由9.2%提升10.7%,市占率稳居前三(Omdia 口径)。

  具体来看,海外电视销量1127 万台(同比+11.8%),其中北美、欧洲、新兴市场电视销量同比+3.8%/83.2%/27.0%;中国市场提价后需求受到抑制,销量-15.8%,但销量份额上升至13.9%(+1.1pcts)。受面板涨价影响,国内/外电视毛利同比-5.2pcts/-2.9pcts,公司通过产品结构优化、提价等方式缓解成本压力,国内外电视均价提升+75.8%/+32.0%。

   国内OTT 业务高增长,海外合作值得期待。上半年国内互联网收入6.0 亿港元(同比+48.2%),月活用户相较2020 年底提升+7.7%至1929 万人,ARPU 值同比提升31.5%至31.4 港元;由于业务结构调整(广告业务占比下降),毛利率-12.1pcts 至47.8%,推测净利率变化不大。海外互联网收入基本持平(1.2亿港元),毛利率较高达到96%;与Google 合作升级后,利润释放值得期待。

   面板价格高位,盈利能力受限。全球面板供给趋紧,成本压力凸显:以55 吋面板为例,过去四季度累计提价101%(群智研究)。在此影响下,公司上半年整体毛利率15.9%(同比-5.5pcts)。公司积极优化费用率应对成本压力(同比-1.7pcts),其中销售费用率下降3 个点,但扣非净利率仍-1.9pcts。随着新产线投产,小尺寸面板已有价格下降趋势,预计下半年利润率改善。

   风险因素:海外政府不正当干预;面板价格提升带来成本压力。

   投资建议:受面板涨价影响,公司盈利能力承压,我们将2021-23 年EPS 预测下调至0.67/0.75/0.88 港元(原EPS 预测为0.91/0.82/0.99 港元)。长期维度来看,公司具备一体化供应链优势,全球电视份额稳步提高;基于电视优势发展OTT 业务,逐步向互联网公司转型。考虑到面板价格趋稳、Google 合作推行顺利,预计下半年盈利能力改善。给予2021 年9 倍PE,对应目标价6 港元,维持“买入”评级。

风险提示:以上内容仅作为作者或者嘉宾的观点,不代表富途的任何立场,不构成与富途相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前,投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素,并于需要时咨询专业投资顾问意见。富途竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性,对此富途不做任何保证和承诺。

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