1H21业绩低于我们预期

　　公司公布1H21年业绩：营业收入349.3亿港币，同比+104%；归母净利润10.4亿港币，同比+123%，包含出售部分晶晨半导体产生的一次性受益7.4亿港元；扣非后归母净利润2.4亿港币，同比46%，TCL通讯业务3Q20开始并表，剔除该影响，1H21营收同比+61%，公司扣非归母净利润低于预期，主要来自面板价格上涨对利润率带来的负面影响。

　　海外品牌份额持续提升：1）根据群智咨询，1H21全球彩电TCL出货量占比11.6%，同比+1.0ppt，稳居全球前三。除中国外，TCL在19个国家市占率进入前五。2）1H21，TCL海外品牌电视销量894万台，同比+22%，其中欧洲表现亮眼，同比+83%，1021销量同比+43%，去年同期受疫情影响基数低（尤其是北美地区）；2Q21销量同比+7%。考虑到补贴结束及高基数等因素，下半年需求将有所放缓。3）1H21，TCL中国彩电品牌销量233万台，同比-16%，均价快速提升导致短期需求被压制。

　　成本上涨影响盈利：1）1H21公司国内、海外彩电业务毛利率20.4%、14.4%，同比下降明显。彩电零售价格上涨以应对面板成本上涨，反映到盈利端有一定滞后性。2）费用端通过优化供应链和渠道，加强降本增效，费用率同比-1.2ppt，3）公司积极布局高端产品，1H21量子点智屏销量同比+62%，销量占比提升2.0ppt至4.5%。

　　其他业务：1）1H21，互联网业务营收7.2亿港币。其中，国内营收6.0亿港币，同比+51%，月活用户提升至1929万户，ARPU提升至31.4港币；海外营收略有下滑，主要系与Google合作模式处于转变阶段。2）1H21智能移动、连接设备与服务销量同比+38%，实现收入70.9亿元。

　　发展趋势

　　2016年以来，受益于产业链一体化优势，公司彩电全球品牌地位持续提升，我们预计未来会保持。公司1H21面临较大成本上涨压力，随着面板成本企稳，公司已度过较为艰难的时刻，我们预计下半年业绩有望好转。

　　盈利预测与估值

　　考虑到面板价格上涨带来的影响超出我们期，调2021年/2022年净利润10%/21%至14.6/15.7亿元。当前股价对应2021/2022年7.6倍/7.1倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到成本端压力较大，下调目标价18%至6.22港元，对应12.0倍2021年市盈率和9.2倍2022年市盈率，较当前股价有38.2%的上行空间。

　　风险

　　面板价格上涨风险；全球经营风险。