投资要点
公司21Q2收益净额/GGR恢复至19Q2 33%/28%。公司期内录得收益净额27.44 亿港元，同比+206.6%；为19Q2 28.8%/32.6%水平。中场GGR 环比/同比+3.8%/+240.6%至23.34 亿港元，角子机GGR 环比/同比 +28.1%/+58.4%至1.5 亿港元，带动公司GGR 环比/同比 +7.6%/+200%至28.53 亿元；VIP GGR环比/同比-23.6%/+115%至3.7 亿港元。回顾行业表现，澳门Q2 GGR 环比/同比+7.4%/+685%，恢复至19Q2 的34%。受上葡京5.6 亿的开业前成本影响，公司21H1 利润仍未改观。进入七月，新葡京表现仍亮眼，中场GGR 较6 月+123%， 角子机GGR+34% 转码额+44%。
上葡京分阶段开业，标志着集团跨入陆氹发展新阶段。上葡京于7 月30 日正式开业。上葡京为澳博在陆氹地区的第一个物业，提供上葡京酒店（1350 间客房）、全球唯一的老佛爷酒店（271 间客房）及亚洲首家范思哲酒店（271 间客房）。 上葡京首阶段开放150 张政府新批复的中场赌桌、661 个角子机（批复1200 张）、504 间客房及7 家餐厅。公司将根据市场情况逐步开放上葡京酒店剩余客房并调配更多赌桌；范思哲酒店及老佛爷酒店有望于Q4 陆续开业，届时将提供更丰富的就餐及购物体验（包括四间餐厅及cdf 免税店等）。
新葡京日均Opex 480 万港元，集团分配现有物业员工以优化开支。上葡京现拥有员工3800 名，包括1400 名从原有物业调配的员工。公司预计可调配员工数可达2000 名，有望为现有物业节省日均Opex 170 万港元。上葡京现今日均Opex 达480 万港元，预计全面开业后将达900 万港元。公司预计若市场GGR 可回归2019 年3 成水平，则新葡京有望EBITDA 打平。此外，集团正进行客户激活计划以加强客户资源。由于近年来行业向陆氹转移，致使公司持续丢失份额；但作为澳门老牌博彩集团，公司品牌及客户积累仍深厚，此次上葡京的开业有望吸引客户回归，显著提振公司影响力及市场份额。
短期看，市场仍受疫情影响，下一步关注点仍在签注及港澳通关政策。中长期看，澳门VIP 的时代已过去，高端中场及大众博彩的发展有利于提振板块盈利能力，行业估值合理。从公司看，上葡京的开业是澳博新的里程碑，开业五天内日均访客数已突破万人，其中近一半客人进入博彩区域。上葡京作为澳门最新的大型综合物业有望成为澳门旅游的新地标，为后续复苏做好了充足准备，有望挽回公司此前持续丢失的市场份额、释放弹性，建议关注。
风险提示：大陆经济不景气，行业竞争加剧，监管政策变化，疫情反复
投資要點
公司21Q2收益淨額/GGR恢復至19Q2 33%/28%。公司期內錄得收益淨額27.44 億港元，同比+206.6%；爲19Q2 28.8%/32.6%水平。中場GGR 環比/同比+3.8%/+240.6%至23.34 億港元，角子機GGR 環比/同比 +28.1%/+58.4%至1.5 億港元，帶動公司GGR 環比/同比 +7.6%/+200%至28.53 億元；VIP GGR環比/同比-23.6%/+115%至3.7 億港元。回顧行業表現，澳門Q2 GGR 環比/同比+7.4%/+685%，恢復至19Q2 的34%。受上葡京5.6 億的開業前成本影響，公司21H1 利潤仍未改觀。進入七月，新葡京表現仍亮眼，中場GGR 較6 月+123%， 角子機GGR+34% 轉碼額+44%。
上葡京分階段開業，標誌着集團跨入陸氹發展新階段。上葡京於7 月30 日正式開業。上葡京爲澳博在陸氹地區的第一個物業，提供上葡京酒店（1350 間客房）、全球唯一的老佛爺酒店（271 間客房）及亞洲首家範思哲酒店（271 間客房）。 上葡京首階段開放150 張政府新批覆的中場賭桌、661 個角子機（批覆1200 張）、504 間客房及7 家餐廳。公司將根據市場情況逐步開放上葡京酒店剩餘客房並調配更多賭桌；範思哲酒店及老佛爺酒店有望於Q4 陸續開業，屆時將提供更豐富的就餐及購物體驗（包括四間餐廳及cdf 免稅店等）。
新葡京日均Opex 480 萬港元，集團分配現有物業員工以優化開支。上葡京現擁有員工3800 名，包括1400 名從原有物業調配的員工。公司預計可調配員工數可達2000 名，有望爲現有物業節省日均Opex 170 萬港元。上葡京現今日均Opex 達480 萬港元，預計全面開業後將達900 萬港元。公司預計若市場GGR 可回歸2019 年3 成水平，則新葡京有望EBITDA 打平。此外，集團正進行客戶激活計劃以加強客戶資源。由於近年來行業向陸氹轉移，致使公司持續丟失份額；但作爲澳門老牌博彩集團，公司品牌及客戶積累仍深厚，此次上葡京的開業有望吸引客戶回歸，顯著提振公司影響力及市場份額。
短期看，市場仍受疫情影響，下一步關注點仍在簽註及港澳通關政策。中長期看，澳門VIP 的時代已過去，高端中場及大衆博彩的發展有利於提振板塊盈利能力，行業估值合理。從公司看，上葡京的開業是澳博新的里程碑，開業五天內日均訪客數已突破萬人，其中近一半客人進入博彩區域。上葡京作爲澳門最新的大型綜合物業有望成爲澳門旅遊的新地標，爲後續復甦做好了充足準備，有望挽回公司此前持續丟失的市場份額、釋放彈性，建議關注。
風險提示：大陸經濟不景氣，行業競爭加劇，監管政策變化，疫情反覆
