投资要点

公司21Q2收益净额/GGR恢复至19Q2 33%/28%。公司期内录得收益净额27.44 亿港元，同比+206.6%；为19Q2 28.8%/32.6%水平。中场GGR 环比/同比+3.8%/+240.6%至23.34 亿港元，角子机GGR 环比/同比 +28.1%/+58.4%至1.5 亿港元，带动公司GGR 环比/同比 +7.6%/+200%至28.53 亿元；VIP GGR环比/同比-23.6%/+115%至3.7 亿港元。回顾行业表现，澳门Q2 GGR 环比/同比+7.4%/+685%，恢复至19Q2 的34%。受上葡京5.6 亿的开业前成本影响，公司21H1 利润仍未改观。进入七月，新葡京表现仍亮眼，中场GGR 较6 月+123%， 角子机GGR+34% 转码额+44%。

上葡京分阶段开业，标志着集团跨入陆氹发展新阶段。上葡京于7 月30 日正式开业。上葡京为澳博在陆氹地区的第一个物业，提供上葡京酒店（1350 间客房）、全球唯一的老佛爷酒店（271 间客房）及亚洲首家范思哲酒店（271 间客房）。 上葡京首阶段开放150 张政府新批复的中场赌桌、661 个角子机（批复1200 张）、504 间客房及7 家餐厅。公司将根据市场情况逐步开放上葡京酒店剩余客房并调配更多赌桌；范思哲酒店及老佛爷酒店有望于Q4 陆续开业，届时将提供更丰富的就餐及购物体验（包括四间餐厅及cdf 免税店等）。

新葡京日均Opex 480 万港元，集团分配现有物业员工以优化开支。上葡京现拥有员工3800 名，包括1400 名从原有物业调配的员工。公司预计可调配员工数可达2000 名，有望为现有物业节省日均Opex 170 万港元。上葡京现今日均Opex 达480 万港元，预计全面开业后将达900 万港元。公司预计若市场GGR 可回归2019 年3 成水平，则新葡京有望EBITDA 打平。此外，集团正进行客户激活计划以加强客户资源。由于近年来行业向陆氹转移，致使公司持续丢失份额；但作为澳门老牌博彩集团，公司品牌及客户积累仍深厚，此次上葡京的开业有望吸引客户回归，显著提振公司影响力及市场份额。

短期看，市场仍受疫情影响，下一步关注点仍在签注及港澳通关政策。中长期看，澳门VIP 的时代已过去，高端中场及大众博彩的发展有利于提振板块盈利能力，行业估值合理。从公司看，上葡京的开业是澳博新的里程碑，开业五天内日均访客数已突破万人，其中近一半客人进入博彩区域。上葡京作为澳门最新的大型综合物业有望成为澳门旅游的新地标，为后续复苏做好了充足准备，有望挽回公司此前持续丢失的市场份额、释放弹性，建议关注。

风险提示：大陆经济不景气，行业竞争加剧，监管政策变化，疫情反复