公司披露 2 季度业绩：21Q2 公司收入 27.4 亿港元，环比增长 10.7%，其中博彩净收入 26.6 亿元。21Q2 经调整 EBITDA、归母净利润分别亏损 1.91 亿港元、8.19 亿港元。博彩业务层面，21Q2 公司博彩贵宾业务 GGR 录得 3.7 亿港元，环比下滑 23.7%，仅恢复至 2019 年同期的 10.5%；博彩中场业务恢复情况更好，21Q2 实现 23.3 亿港元 GGR，恢复至 19Q2 的近 40%。

　　对于市场关注度最高的上葡京物业，我们从赌桌、客房、运营费用等多层面进行总结。（1）开业情况：上葡京 7 月 30 日开业，但由于游客与赌收数据距疫情前有较大差距，目前仅是部分开业。（2）赌桌分配：

　　目前提供 150 张中场赌桌（政府批给）与 661 台角子机，未来公司计划从其它物业调配 118 张赌桌到上葡京，角子机运营数量也将逐步增长至政府批给的 1200 台。（3）客房供给：目前进入上葡京的游客主要是本地人，约 1 万人/天，公司已开放 504 间客房。公司将根据市场需求在今年余下时间增加客房供给数量。（4）运营费用：目前公司每日运营费用约 480 万港元/日，完全开业后上葡京每日运营费用约 900 万港元。（5）EBTIDA 盈亏平衡点：物业 GGR 达到完全正常运营后的30%左右时，可以实现 EBITDA 的盈亏平衡。（6）经营策略：目前重点工作在于重新激活客户，如过去很多新葡京的客户已经较长时间未进入公司赌场，公司计划将把这部分潜在流失的客户引入上葡京。

　　盈利预测与投资建议：疫情对澳门博彩业 2021 年经营仍将产生较大影响，但博彩行业具有垄断属性，竞争格局稳定。我们基于公司 2022 年EBITDA 47.4 亿港元的预测值进行估值，给予公司 13x EV/EBITDA（高于历史均值，低于历史均值+1std），以反映公司上葡京开业对业绩增厚的预期。经计算得出公司合理价值 8.64 港元/股，维持买入评级。

　　风险提示：内地疫情扩散；外汇管制收紧；赌牌续期风险。