2Q21经调整物业EBITDA超出市场预期

　　澳博控股（880.HK）披露2021业绩：净收入为27.44亿港元，同比上升207%，环比上升11%；调整后EBITDA亏损为1.91亿港元（2Q20为7.84亿港元亏损，1Q21为3.19亿港元亏损），优于市场一致预期的约2.80亿港元亏损。我们认为公司业绩改善的主要原因是赴澳旅客数量增加，中场业务表现强劲（中场博收环比增长159%）。

　　发展趋势

　　管理层于业绩电话会上表示：

　　1）观察到在广东疫情得到控制后，2021年7月复苏势头强劲（接近2021年5月水平）；2）相信中国政府有能力控制近期爆发的南京疫情，但认为近期经营表现会较为疲软，主要由于8月3日澳门出现新增本地病例。

　　上葡京度假村于2021年7月30日部分开业，已开业设施包含近150张新增中场赌桌，661个角子机以及7家餐厅。同时，上葡京度假村的1，350间酒店中已有504间投入运营，其余酒店房预计在2021年底前全部开放。公司预计Palazzo Versace和Karl Lagerfeld hotel酒店（各包含271间酒店房）将于2022年开业。管理层在电话会议上表示，上葡京度假村日均运营费用约为480万港元，在全面开业后将达到900万港元。管理层后续会根据市场复苏情况，把现有其他物业的部分赌桌移至上葡京度假村，并逐步增加角子机数量。盈利预测与估值我们下调2021年净收入预测38%，并预计2021年调整后EBITDA为10.89亿港元亏损（此前为4.02亿港元盈利）；下调2022年净收入/调整后EBITDA预测11%/7%，基于上葡京度假村开业晚于预期和大中华区疫情反复。当前股价为6.70港元（对应9.8x 2022e EV/EBITDA）。我们维持中性评级和目标价8.80港元（对应12x 2022e EV/EBITDA），较当前股价有31.3%上行空间。

　　风险

　　COVID-19疫情加剧；上葡京度假村放量慢于预期。