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希望教育(01765.HK)点评:并购持续推进 强劲内生增长可期

申万宏源研究 ·  {{timeTz}}
希望教育于2021 年7 月20 日公告收购内蒙古大学创业学院49%的股权,收购对价为人民币8 亿元。由于此前公司已成为学校举办者,并获得51%的股权。因此,此次收购完成后,希望教育将完成对内蒙古大学创业学院100%控股。鉴于公司此前所获得的51%的权益并未产生收购费用,我们认为此次8 亿的对价实际所对应的是内蒙古大学创业学院100%的股权,并购的估值为约8.4 倍EV/EBITDA 以及11.2 倍市盈率。

亟待转设,并购学校内生成长空间充足。内蒙古大学创业学院成立于2008 年,地处内蒙古自治区呼和浩特市,现有6 个二级学院并开设28 个本科专业。学校目前在校生人数约8,554 人,虽然该校正处于独立学院转设阶段,但内蒙古大学创业学院21/22 学年的招生计划并未收到影响,较20/21 学年同比增长8.5%至2,220 人。2020 年,内蒙古大学创业学院收入为人民币1.48 亿元,净利润约为人民币4,476 万元,同比增长36%。此外学校现有土地504 亩,自有地247 亩。假设每亩地能够容纳24 名学生,我们预计创业学院将能够容纳约1.2 万人,在校生增长空间充足。

在校生规模稳步提升。希望教育公布了21/22 学年(22 财年)各院校的统招招生计划约9.5 万人,同比增长11%。假设报到率维持20/21 学年水平,则集团新招生人数也将同步增长。由于集团新并购的南昌大学共青学院以及南京金肯学院的陆续并表,我们预计公司的在校生规模将从20/21 学年的约19.5 万人增长至21/22 学年的23.4 万人,同比增长约20%。随着公司旗下4 所独立学院的转设不断推进(未包括南昌大学共青学院及内蒙古大学创业学院),集团在21/22 学年的本科招生计划下降约8,000 人。因此,招生计划的增长将主要来自专科学额的提升。由于专科的学费低于本科学费,我们预计集团在21/22 学年的平均学费将同比下降1.4%至约人民币13,005 元。因此,我们预计集团在22 财年的收入将达到约人民币28.85 亿元,同比增长18%。由于教育部在2020年5 月颁布的《关于加快推进独立学院转设工作的实施方案》中提到将对按期完成转设的独立学院在招生计划等方面给予支持,因此我们预计集团在22/23 学年(23 财年)的本科招生计划将恢复,对应在校生人数将同比增长13%至26.5 万人。同时,我们预计23 财年集团收入将达到约人民币34.68 亿元,三年复合增速达到30.3%。

维持买入。我们预计希望教育将依旧保持强劲的内生增长,并通过并购和优秀的投后整合能力快速扩张。因此我们维持集团21-23 财年的经调整净利润不变,分别为人民币8.31 亿元,9.91 亿元和13.37 亿元。对应每股收益预测分别为人民币0.11/0.12/0.17 元。我们维持目标价为3.93 港元,较现价有146%的上涨空间,维持买入。

风险提示:以上内容仅作为作者或者嘉宾的观点,不代表富途的任何立场,不构成与富途相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前,投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素,并于需要时咨询专业投资顾问意见。富途竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性,对此富途不做任何保证和承诺。

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