希望教育于2021 年7 月20 日公告收购内蒙古大学创业学院49%的股权，收购对价为人民币8 亿元。由于此前公司已成为学校举办者，并获得51%的股权。因此，此次收购完成后，希望教育将完成对内蒙古大学创业学院100%控股。鉴于公司此前所获得的51%的权益并未产生收购费用，我们认为此次8 亿的对价实际所对应的是内蒙古大学创业学院100%的股权，并购的估值为约8.4 倍EV/EBITDA 以及11.2 倍市盈率。

亟待转设，并购学校内生成长空间充足。内蒙古大学创业学院成立于2008 年，地处内蒙古自治区呼和浩特市，现有6 个二级学院并开设28 个本科专业。学校目前在校生人数约8,554 人，虽然该校正处于独立学院转设阶段，但内蒙古大学创业学院21/22 学年的招生计划并未收到影响，较20/21 学年同比增长8.5%至2,220 人。2020 年，内蒙古大学创业学院收入为人民币1.48 亿元，净利润约为人民币4,476 万元，同比增长36%。此外学校现有土地504 亩，自有地247 亩。假设每亩地能够容纳24 名学生，我们预计创业学院将能够容纳约1.2 万人，在校生增长空间充足。

在校生规模稳步提升。希望教育公布了21/22 学年（22 财年）各院校的统招招生计划约9.5 万人，同比增长11%。假设报到率维持20/21 学年水平，则集团新招生人数也将同步增长。由于集团新并购的南昌大学共青学院以及南京金肯学院的陆续并表，我们预计公司的在校生规模将从20/21 学年的约19.5 万人增长至21/22 学年的23.4 万人，同比增长约20%。随着公司旗下4 所独立学院的转设不断推进（未包括南昌大学共青学院及内蒙古大学创业学院），集团在21/22 学年的本科招生计划下降约8,000 人。因此，招生计划的增长将主要来自专科学额的提升。由于专科的学费低于本科学费，我们预计集团在21/22 学年的平均学费将同比下降1.4%至约人民币13,005 元。因此，我们预计集团在22 财年的收入将达到约人民币28.85 亿元，同比增长18%。由于教育部在2020年5 月颁布的《关于加快推进独立学院转设工作的实施方案》中提到将对按期完成转设的独立学院在招生计划等方面给予支持，因此我们预计集团在22/23 学年（23 财年）的本科招生计划将恢复，对应在校生人数将同比增长13%至26.5 万人。同时，我们预计23 财年集团收入将达到约人民币34.68 亿元，三年复合增速达到30.3%。

维持买入。我们预计希望教育将依旧保持强劲的内生增长，并通过并购和优秀的投后整合能力快速扩张。因此我们维持集团21-23 财年的经调整净利润不变，分别为人民币8.31 亿元，9.91 亿元和13.37 亿元。对应每股收益预测分别为人民币0.11/0.12/0.17 元。我们维持目标价为3.93 港元，较现价有146％的上涨空间，维持买入。