民生教育公告拟以不超过8006 万元收购小爱科技51%股权，切入人力资源赛道，并有望与教育业务形成良好协同。本次收购是公司继拓展职业教育（收购民生在线、电大在线，都学网络）后又一次新的尝试，以更好地打造一体化招培就平台，实现人才培养闭环。我们看好公司在高教、职教及人力资源领域的丰富布局，给予目标价1.8 港元，维持“买入”评级。

　　交易情况：拟以不超过8006 万元收购小爱科技51%股权。7 月16 日，公司公告签订股权投资协议，拟通过收购股权和增资的形式，以总代价不超过8006 万元获得小爱科技51%的股权，同时，小爱科技承诺2021-23 财年合计扣非税后净利润（不包括小爱科技与民生教育的业务合作所产生的利润）不低于人民币1500 万元。

　　小爱科技：一家聚焦人力资源SAAS 的初创企业，过去三年收入CAGR 达196.6%。1）业务：小爱科技成立于2017 年，是一个灵活用工平台及HRO SAAS服务一体化供应商，旗下产品包括爱灵工(灵活用工平台)和云智爱(HRO SaaS系统)。爱灵工帮助企业一站式完成任务派发、费用结算支付、开票和完税。云智爱为客户提供完整的HRO SAAS+AI 的解决方案，满足人事代理、劳务派遣、岗位外包、社保代理等多种业务场景。目前入驻平台的人力资源企业近700 家，用人单位约10800 家，积累了约300 万人的用工池。2）团队：公司创始人谈华芳女士为中科院计算技术研究所博士，曾任职IBM 中国研究院和联想企业云，核心团队来自IBM、联想、百度、易才等知名科技和人力资源公司，技术及研发人员占比超过70%。交易完成后，原始核心团队持股49%。3）财务：公司成长迅速，收入由2018 年的132.7 万元增值至2020 年的1167 万元，CAGR达196.6%。

　　战略意义：切入增长迅速的人力资源市场，形成招培教一体化平台。1）2019年中国人力资源服务市场规模近5000 亿元，其中灵活用工规模达700 多亿元，2014-2019 年CAGR 26%。中国目前灵活用工渗透率低于1%，远低于美/日/欧，在政策鼓励和产业结构推动下，预计未来3-5 年CAGR 有望达20%以上。

　　2）小爱科技与民生教育的高职教业务能够形成良好协同：a）解决人才培养出口问题，为民生教育10 万全日制学历在校生、100 多万在线本专科学生、2000多万职教平台用户提供就业服务；b）为小爱科技的企业用户提供企业内训、学历提升的教育服务；c）通过小爱科技加深民生教育对于就业市场岗位需求的了解，从而反馈到课程、专业、实训等内容的更新。

　　风险因素：收购进度不及预期；校区扩建进度及新招生情况不及预期；行业政策变化；

　　投资建议：考虑到电大在线以及民生在线100%并表，我们上调公司2021-23年净利润预测至6.70/8.21/9.85 亿元（原预测为6.41/7.61/9.03 亿元），核心净利润为6.97/8.56/10.25 亿元，对应核心EPS 为0.17/0.20/0.24 元。参考可比公司估值（中国科培2021 PE 12x、新高教2021 PE 11x、中国新华教育 2021 PE7x），给予公司2021 年核心PE 10x，对应目标价1.8 港元，维持“买入”评级。