公司近况

　　港华燃气发布公告，其与上海燃气交叉持股25%交易的第一部分已经于7月9日完成交割。交易完成后，港华燃气直接持有上海燃气25%的股权,且按照权益法计入对应的投资收益。从交割时间来看，基本上符合之前管理层给予市场的年中完成的时间线，我们预计此次交易的第二部分，即港华燃气增发25%的新股予上海燃气的交易,预计在未来的一年之内完成交割。我们预计公司1H21气量同比增长接近30%,相比同行仍为较高水平，并且预计中报在较低基数和汇率变化（港元相对人民币贬值)的前提下也有望有超预期的表现。公司股价在资本市场的关注度逐步提升，但相较同行,我们预计公司的估值仍然较低且具备长期吸引力的可能性较大。

　　评论

　　上海燃气的股权收购带来增长新动力。我们预计上海燃气的股权收购将给港华燃气在FY21/22带来67%/72%的净利润增量(FY21 按照6个月的实质贡献来算)。管理层指引，上海的燃气市场并非完全成熟，仍然有进一步增长的潜力，比如天然气发电和暖居工程等。同时，我们认为在国企改制方面，成本的削减有望持续带来未来的盈利增长。

　　威远页岩气项目预计今年下半年开始动工。公司通过其在四川威远的子公司威远港华牵头成立了合纵能源，通过LNG液化工厂的方式来获取四川页岩气的资源，一期液化能力约为50万方/天,二期液化能力约为100万方/天。考虑到港华燃气要通过LNG液化工厂来迅速切入上游资源，我们预计威远页岩气项目已经完成安评和环评，于今年下半年开始动工，明年下半年投入运营。

　　股权激励方案有望短期落地。公司预计 2Q21末推出针对管理层的股权激励，未来5年内回购最多5%的股份来用于管理层激励，而不是用股票期权的方式来避免对现有股东的摊薄。考虑到管理层重要性的不同,我们预计第一批方案主要针对核心管理层和区域经理等,而第二批、第三批激励有望纳入更多中层核心骨干和技术人员。

　　估值与建议

　　我们维持盈利预测和目标价6.2港元不变，对应11倍FY21和10倍FY22市盈率，较当前股价存在12%的上行空间。维持跑赢行业评级。当前股价对应10倍FY21和9倍FY22市盈率。

　　风险

　　气量增速与售气毛差不及预期;激励计划不及预期。