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希望教育(1765.HK):短期回调带来买入良机

招商证券(香港) ·  {{timeTz}}
  2021/22学年学生人数持续上涨,业绩增长已锁定

  希望2021/22学年新生学额达9.5万人,同比增长11%,其中专科学额同比增长21%,本科学额同比下降4%。本科学额的下降主要是由于希望旗下4所学校正在进行转设,希望预期2022/23学年转设后的新生学额将有正常化的增长。我们预计2021/22学年总学生人数将达24.7万人(同比增长25%),其中内生增速为11%,新收购学校并表贡献14%。希望强调随着在教学质量提升等方面更多的投入,生均学费将在未来几年有不错的提升(例如2021/22学年四川学校的生均学费同比提升15-20%),学费提升将支撑内生15-20%的同比增速。

  多重引擎赋能稳固光明的盈利前景

  我们预计希望的核心盈利将以52%的20-22财年复合增速增长,主要受以下因素驱动:1)受惠于政策利好,学生人数及学费双重提升带来的内生增长;2)两所自建学校将于2021年9月开始运营,另外两所将于2022年3月开始运营;3)在21财年上半年收购的四所新学校(金肯、内蒙古、共青和西那瓦)将在22财年全面并表,合计将贡献50%的22财年增量收入;4)四所学校的转设将于今年年底前完成。希望不会为转设支付一次性的分手费,而是在未来10年将继续支付固定的管理费用,保持与公立大学的教师劳务合同,这也符合其教学质量提升的战略;5)进一步收购落地。 维持买入评级:近期超卖带来买入良机 受政策预期和强劲业绩的推动,高教行业估值在今年4月见顶。然而,希望的估值自今年2月以来一直在下调,目前未来12个月的市盈率为10倍(低于均值2个标准差),较22倍的峰值折让55%(对比行业从峰值折让37%,行业第一梯队公司平均折让33%)。我们认为希望已经被超卖,估值下调主要是由于21财年中期业绩逊于预期。我们将21财年预测核心盈利下调5%,主要是基于并表慢于预期,维持22财年预测大体不变。我们将目标价从4.2港元下调至3.4港元,基于20倍未来12个月市盈率(因行业估值下调而从先前的26倍下调)。维持买入评级。我们的目标价对应31倍/20倍21/22财年前瞻市盈率。

风险提示:以上内容仅作为作者或者嘉宾的观点,不代表富途的任何立场,不构成与富途相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前,投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素,并于需要时咨询专业投资顾问意见。富途竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性,对此富途不做任何保证和承诺。

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