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美兰空港(0357.HK):看好自贸港核心机场长期投资价值

海通证券 ·  2021/07/09 00:00

  静待公司增发落地,短中期或有望受益流动性增加,长期仍看好自贸港门户枢纽成长空间。短期,公司尚有增发事项待落地,若增发完成预计摊薄EPS 约30%;但中期,随着海航集团重组带来的债务等风险问题逐步解除,根据沪港通基本要求,我们分析公司或有望被纳入沪港通,并认为其将受益流动性增加带来的估值中枢上移。

  长期,我们仍看好海南岛省会城市机场的地位,我们预计二期工程投产后产能翻倍,“离岛免税”及“自贸港”建设将进一步助益其业绩快速稳健增长。

  2020 年公司免税等非航业绩亮眼,尽管一次性确认海航机场投资亏损致业绩巨亏,但海航集团重组的相关债务风险问题逐步化解。2020 年受疫情冲击,生产量下滑令航空性收入同比下滑35%;但离岛免税政策放开令机场免税相关的特许经营收入大幅增长,推动非航性收入同比反增4.6%,总收入同比仅下滑13%至13.7 亿。此外,公司一次性确认相关资产减值损失5.02 亿,及海航机场控股长期股权投资亏损13.7亿,令全年录得亏损13.4 亿。尽管尚存在来自银团的母公司32.4 亿和其自身的19.4亿贷款,考虑美兰空港为海南省省会机场,口岸地位特殊,我们分析一定程度或得到银团财务支持,短期内因母公司共同贷款所致的偿债流动性风险不大。

  我们认为免税品“邮寄送达”政策对公司影响有限,长期公司免税市场份额或随竞争加剧而下行,但我们预测免税销售额仍将保持可观增长。尽管财政部等三部委此前发布《关于增加海南离岛旅客免税购物提货方式的公告》,新增邮寄送达和返岛提取的提货方式,我们认为邮寄到家服务对机场线下店的实际销售分流影响并不大,机场免税店依靠免费导流,其销售品类丰富程度、价格及导购服务为关键。尽管岛内竞争主体增多,我们预计公司免税销售市场份额或有所下行,但受益于全岛免税市场高速增长,旅客量稳步增长,以及2020 年7 月1 日起免税购物优惠政策的实施,我们预计公司免税销售额仍将保持可观增速,2021、2022 年同比各增长93%、28%至54、70 亿元。

  盈利预测与投资建议。考虑二期工程投产时间及产量变化,我们更新21、22E 归母净利润分别至7.10 亿/7.33 亿,首次引入2023 年归母净利润10.90 亿。综合可比公司估值,我们给予20X-25X 2021E PE,得出合理价值区间36.00-45.00 港币。我们用DCF 测算得出美兰空港合理市值302.9 亿人民币,对应每股价值为76.79 港币(港元兑人民币汇率取0.8334)。公司此前公告将于2021 年增发,我们预计增发后摊薄EPS 约30%。考虑增发摊薄后对应每股价值为27.69-34.62 港币,维持“优于大市”

  评级。

  风险提示:疫情影响持续超预期,大幅资本开支,免税政策变化,进入沪港通时间不及预期,因母公司共同贷款所致的偿债流动性风险超预期等。

以上内容仅用作资讯或教育之目的,不构成与富途相关的任何投资建议。富途竭力但不能保证上述全部内容的真实性、准确性和原创性。
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