推荐逻辑：1）短 期看线下门店扩张带来业绩增量：公司布局多家包含主机娱乐体验、零售为一体线下门店，坐拥稀缺性流量入口，预计21 年新增直营门店至30 家，3 年内开设150 家。对标名创优品、泡泡玛特，22 年两家PS 均值为7.68X，考虑到未来3 年线下门店数增速高，应享有更高估值溢价。2）中长期看存有发展逻辑的预期差：公司以代理海外精品游戏起家，代理产品均获得源代码，多年来已积累丰富的发行经验并培育了自研能力。公司围绕游戏能力优势，通过线上线下协同联动，形成更多用户、更高频次、更长时段的互动模式，业务规模与LTV 有望实现双提升。对标IGG 单用户价值254 元，公司仅为38 元。市场对公司游戏LTV 上限和中长期逻辑估计不足，未来估值修复空间大。

　　游戏业务：聚焦三大核心赛道，重视长期LTV。2020 年，公司完成战略的梳理和聚焦后，确立了以消除、竞技、中重度为主力发展的赛道，既符合公司的比较优势，也有较好的商业化展望。竞技品类+电竞赛事运营使得游戏有较高的LTV 预期——具备用户基数大、社交属性强、单局竞技带来的高复玩度等多重具备长生命周期的特征，并通过电竞赛事进一步强化。今年5 月上线的公司自研产品《小动物之星》即是上述逻辑的具体例证，其以足够差异化在难有生存空间的“吃鸡”赛道找到立身空间，游戏上线后表现超出预期，后续资源将增加以做好性能优化、日常运营，并补充内容产能，后续上线版本“动物城”将大幅增加游戏的可拓展性，看好商业化后置下游戏的后续商业表现。

　　线下门店：“好时光+QQ Family”双品牌运营，与大股东腾讯连接深入，单店模式跑通下快速复制可期。2020 年，公司对线下门店商业模式调整升级并跑通运营模型，并在今年3 月取得QQ Family 品牌授权，游戏主机体验+零售业态进一步拓展，QQ Family 以其IP 影响力有望为门店进一步引流。当前线下店布局在广深地区，据公司规划今年门店数量将拓展至30 家，2023 年至150 家，模型跑通下的单店复制将带来短期的业绩增量，并有助于中长期打造线上线下一体化联动的生态，实现用户数量与用户价值共振式双增。

　　盈利预测与投资建议：预计21-23 年EPS 分别为0.05/0.21/0.36 元，以SOTP法给予公司22 年89 亿元市值，对应目标价8.45 港元，维持“买入”评级。

　　风险提示：游戏上线进度不及预期、疫情反复、线下店拓店速度不及预期。