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普拉达(1913.HK):品牌热度提升可有效带动盈利增长

招银国际 ·  {{timeTz}}

  维持买入,并上调目标价至 67.31 港元,基于 60 倍的 22 财年市盈率(之前为 55倍),高于 5 年平均 36 倍大约 2.0 个标准偏差。我们预计 Prada 在 21 财年上半年强劲的销售增长势头将带动利润率改善,同时亦会提高投资者的信心及估值。

  因此我们认为目前 52 倍 22 财年市盈率的估值,仍然是相当吸引的(尽管同业平均为 33 倍)。

  21 财年上半年零售销售保持快速增长,受惠于低基数、品牌力提升和财富效应。我们预计 Prada 在 21 财年上半年的零售销售增长(对比 19 财年上半年)大约为中单位数,包括 1 季度的快速增长(同比增长约 7%)以及 2 季度的明显加速(同比增长约 90%),受惠于 1)低基数(平均约有 40%的商店在2020 年 2 月至 5 月期间关闭),2) 品牌力不断上升,体现在各种产品线受欢迎程度的提升(皮具:Galleria(再版)、Cleo、Hobo/ 服装: Linea Rossa/鞋类:与阿迪达斯的跨界联名、Cloudbust、Slingback 等等)以及各种面料和设计(例如 Re-Nylon)和 3) 财富效应,美国和中国的高净值人群在 2020年同比增长了 11%,根据 Capgemini 的 2021 年世界财富报告。按地区来说,我们预计中国(约 70%)、美国 (约 64%)的增长更快,但欧盟 (约 41%)、中东 (约 41%) 和日本(约 34 %)却由于缺乏游客而相对较弱。

  盈利能力会随着定价能力和门店效率提升而逐渐提高。整体复苏步伐当然要取决于疫情管控的情况,但我们对疫情后的增长充满信心。如果我们剔除上半年因疫情而暂时关闭的 100-130 家门店,21 财年上半年与 19 财相比,实际平均每家门店销售增长了 10-15%,这其实令人相当振奋的。我们预计经营利润率将从 19 财年的 9.5% 跃升至 23 财年的 16.7%,原因是毛利率提升(平均售价提高、更少的折扣销售和电商销售)和更好的经营杠杆。

  距离 24-25 财年 50 亿欧元的销售目标又更近一步。在我们看来,实现这一目标的可能性是略有增加的,因为 Prada 在 21 财年上半年是开始交岀了快于行业的销售增长。我们现在预计 20-25 财年的销售复合年增长速度为 13%,而公司的目标约为 15%,行业增长速度约为 10%。

  维持买入评级,上调目标价至 67.31 港元。我们将 21 财年/22 财年/23 财年的每股盈利预测上调 2%/ 7%/ 13%,考虑到更快的销售增长和更好的经营杠杆。

  由于我们预计 Prada 以后的表现将优于行业(与 14 -18 财年不同),我们维持买入并将目标价上调至 67.31 港元,基于 60 倍的 22 财年市盈率(之前为55 倍),高于 5 年平均 36 倍大约 2.0 个标准偏差。

风险提示:以上内容仅作为作者或者嘉宾的观点,不代表富途的任何立场,不构成与富途相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前,投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素,并于需要时咨询专业投资顾问意见。富途竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性,对此富途不做任何保证和承诺。