报告摘要：

　　全国领先的民办高教集团，办学网络快速扩张。公司成立于2007年，通过自建与收购的方式不断扩充院校，办学网络从西部的四川、贵州逐渐拓展至江苏、河南等多个省份，并向海外延伸。截至2021 年6 月，公司举办院校达20 所，其中国内院校18 所，海外院校2 所；2020/2021 学年在校生规模达19.67 万人，同比增长40.41%，自2016/2017 学年以来CAGR 达32.35%。公司FY21H1 实现营收11.83 亿元，同比增长35.93%，经调整净利润5.47 亿元，同比增长42.77%。

　　民促法落地消除板块风险，行业迎来发展红利。2021 年5 月14 日，《民办教育促进法实施条例》历经数次修订后最终落地，将于2021 年9 月1日起实施。《实施条例》未对民办高等教育在兼并收购、协议控制以及关联交易等方面做出限制，收并购风险落地；营利性民办学校发展基金提取比例从25%降至10%，利润分配弹性增加。

　　高等教育毛入学率将进一步提升，民办高教需求持续走强。2019 年我国高等教育毛入学率达51.6%，但相比发达国家60%-95%的毛入学率仍有较大差距。根据十四五规划要求，2025 年我国高等教育毛入学率力争提高至60%。此外，民办普通高校渗透率持续提升，其招生占比从2004 年的13.96%提升至2019 年的24.01%，民办高教需求增长空间较大。

　　内生外延增长强劲，独立学院转设加速，有望迎来量价齐升。1）量：公司拥有较强的收购后整合能力，新并购院校在加入集团后招生人数增长迅速，报到率也有提升，公司2021 年收购了4 所院校，且正在新建4 所院校，其中2 所将于2021 年9 月开学，叠加独立学院转设后学额的放开，看好公司未来在校生规模增长。2）价：四川、贵州等地政策助推民办高教市场化定价，学费存在上升空间；公司4 所独立学院转设完成后可自行定价，并节省支付给大校的相关费用，长期利润率有望提升。

　　投资建议：预计公司FY21-23 实现归母净利润8.07/9.98/12.26 亿元，同比增长40.24%/23.57%/22.87%， EPS 为0.10/0.13/0.15 元。对应PE 为16/13/10 倍。根据相对估值法得到公司目标价为2.92 港元，首次覆盖予以“买入”评级。

　　风险提示：收购整合效果不及预期、招生不及预期、行业竞争加剧。