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希望教育(01765.HK):自建并购双足并行 高教整合步履不停

东北证券 ·  {{timeTz}}

  报告摘要:

  全国领先的民办高教集团,办学网络快速扩张。公司成立于2007年,通过自建与收购的方式不断扩充院校,办学网络从西部的四川、贵州逐渐拓展至江苏、河南等多个省份,并向海外延伸。截至2021 年6 月,公司举办院校达20 所,其中国内院校18 所,海外院校2 所;2020/2021 学年在校生规模达19.67 万人,同比增长40.41%,自2016/2017 学年以来CAGR 达32.35%。公司FY21H1 实现营收11.83 亿元,同比增长35.93%,经调整净利润5.47 亿元,同比增长42.77%。

  民促法落地消除板块风险,行业迎来发展红利。2021 年5 月14 日,《民办教育促进法实施条例》历经数次修订后最终落地,将于2021 年9 月1日起实施。《实施条例》未对民办高等教育在兼并收购、协议控制以及关联交易等方面做出限制,收并购风险落地;营利性民办学校发展基金提取比例从25%降至10%,利润分配弹性增加。

  高等教育毛入学率将进一步提升,民办高教需求持续走强。2019 年我国高等教育毛入学率达51.6%,但相比发达国家60%-95%的毛入学率仍有较大差距。根据十四五规划要求,2025 年我国高等教育毛入学率力争提高至60%。此外,民办普通高校渗透率持续提升,其招生占比从2004 年的13.96%提升至2019 年的24.01%,民办高教需求增长空间较大。

  内生外延增长强劲,独立学院转设加速,有望迎来量价齐升。1)量:公司拥有较强的收购后整合能力,新并购院校在加入集团后招生人数增长迅速,报到率也有提升,公司2021 年收购了4 所院校,且正在新建4 所院校,其中2 所将于2021 年9 月开学,叠加独立学院转设后学额的放开,看好公司未来在校生规模增长。2)价:四川、贵州等地政策助推民办高教市场化定价,学费存在上升空间;公司4 所独立学院转设完成后可自行定价,并节省支付给大校的相关费用,长期利润率有望提升。

  投资建议:预计公司FY21-23 实现归母净利润8.07/9.98/12.26 亿元,同比增长40.24%/23.57%/22.87%, EPS 为0.10/0.13/0.15 元。对应PE 为16/13/10 倍。根据相对估值法得到公司目标价为2.92 港元,首次覆盖予以“买入”评级。

  风险提示:收购整合效果不及预期、招生不及预期、行业竞争加剧。

风险提示:以上内容仅作为作者或者嘉宾的观点,不代表富途的任何立场,不构成与富途相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前,投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素,并于需要时咨询专业投资顾问意见。富途竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性,对此富途不做任何保证和承诺。

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