公司近况

我们近期邀请了高鑫零售管理层参加中金公司2021下半年投资策略交流会，与投资人进行了深入交流。我们认为公司与阿里的合作有望进一步深化，中长期看好公司新零售业务前景及成长空间。

评论

1、同店销售额下滑幅度环比收窄，下半年有望转正。受1H2020高基数及今年新业态竞争加剧等影响，我们预计公司同店销售额1-5月同比下滑，6月截至目前公司同店销售额同比正增长（含端午节错位影响），下滑趋势环比改善。我们认为下半年随着高基数效应减少以及到家业务稳步增长，2H2021公司同店销售额增速有望逐步转正。

2、发力中小润发及社区团购等新业态，持续推进线上业务和大卖场重构。

1）“中润发”：业务模型接近大润发，模式已经基本走通，截止2020年末门店数为6家，未来计划进行规模扩张。2）“小润发”：业务模型类似社区超市，相比大润发及中润发，生鲜品类占比更高（约60%），目前门店数约40多家，我们认为2021年下半年或将快速展店。3）社区团购：包含两个部分，其中自营部分主要为驿发购和飞牛拼团，我们认为其重在跑通盈利模式，预计今年将在保证合理亏损率的条件下加大费用投入；供应链部分，类似批发模式，公司作为重要供应商为阿里体系内的社区团购业务供货，我们认为有望充分发挥公司多年积累的供应链优势。此外，公司线上业务发展良好，我们预计目前线上业务占比约25-26%，其中B2C占比约16-17%，最新店日均单量约1300单，我们测算在竞争加剧的情况下现在B2C业务仍然保持盈利状态。公司持续推进大卖场重构，有望提高来客数及提升店仓效率，截止1021公司已完成38家大卖场改造，计划每年改造40-50家。

3、与阿里合作有望进一步加深，看好公司新零售业务的中长期发展前景。阿里从流量端、物流服务端等多方面支持公司到家业务，同时公司凭借出色的供应链能力与阿里在猫超共享库存、社区团购业务等多方面顺利进行合作。我们认为双方未来线上线下合作有望进一步深化，中长期看好公司新零售业务在阿里支持下的市场份额提升趋势及未来发展前景。

估值与建议

基于新业态激烈竞争及公司新业务投入，下调2022/2023财年盈利预测6%/5%，当前股价对应2022/2023年31/25倍P/E，维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整，下调目标价9%至7.8港元，对应2022年/2023年41/33倍P/E，较当前股价有33%的上涨空间。

风险

行业竞争加剧；线上到家增长不及预期；新业务投入超预期。