复苏强劲，估值改善，维持“买入”

　　港华燃气2021 年首4 个月的销气量同比增长33%，其中工业/商业/居民/分布式能源系统（DES）燃气消耗量同比增长44/31/10/80%（5 月27 日股东大会）。

　　我们预计港华燃气2021 年销气量恢复两位数的增长。公司与上海燃气的战略合作将提升其在上游和增值业务的竞争力。我们预计港华燃气2021-2023 年EPS 为 0.55/0.62/0.70 港币，上调目标价至 6.61 港币，维持“买入”。

　　2021 年销气量或将呈现双位数增长

　　2020 年，港华燃气销气收入同比下降2%至106 亿港币，销气量同比增长8%至120 亿立方米。考虑到经济复苏和清洁能源政策，我们预计公司2021年销气量将增长15%，其中工业/商业/居民/DES 同比增长15/15/10/50%。

　　我们预计2021 年经营利润率为10.5%（2020 年：10.0%），主因工商业销售价格回升及上游突破。公司预计2021 年集中采购气量为7 亿方，节约成本约0.5 亿元，折合0.07 元/方。

　　上海燃气或有助于增强公司上游及增值业务

　　港华燃气拟斥资人民币47 亿元认购上海燃气25%的股权。目前政府审批程序正在进行，公司预计交易将在两个月内完成。2020 年，上海燃气累计注册用户640 万户，销气量/LNG 进口量达到89 亿/60 亿立方米。港华燃气预计2021 年上海燃气的销气量和利润均将实现两位数的增长。此次合作将显著增强公司在华东地区增值业务的市场地位，并令其获得上海燃气的LNG进口设施。

　　看好增长前景，估值具有吸引力

　　鉴于公司销气量增长前景向好，销气毛差稳定且单位运营支出改善，我们维持对港华燃气的乐观看法和盈利预测。我们的目标价为6.61 港币，对应12倍2021 年预测PE（前值：5.51 港币，对应10 倍2021 年预测PE），略低于其12.9 倍的5 年历史均值，主要考虑到未来整合或存在一定不确定性。

　　当前股价对应9.3 倍2021 年预测PE（华泰预测），显著低于其历史均值，我们认为港华燃气当前估值具有吸引力。

　　风险提示：1）国内销气量增长放缓；2）工业用户需求疲软。