阿里健康2021 财年收入和盈利低于市场预期，且受到负面的市场情绪影响。我们调低目标价至21 港元，调整为持有评级。

　　2021 财年业绩低于市场预期。收入同比增长62%至155 亿人民币，较市场预期低7%。毛利率23.3%与去年持平，低毛利的处方药收入强劲增长抵消了规模效应带来的毛利率提升。全年净利润3.4 亿人民币，较市场预期低24%。经调整后净利润6.3 亿人民币，同比增长199%，仍低于市场预期13%。分板块看，1）医药自营收入同比增长63%至132 亿人民币；2）医药电商平台收入同比增长68%至20 亿人民币，天猫医药平台GMV 同比增长48%至1232 亿人民币；3）医疗健康服务收入同比增长12%至2.8 亿人民币；4）数字基建业务平稳增长34%至5,293 万人民币。另外，公司投资的AI和医疗大数据服务提供商零氪，据彭博消息可能将在香港上市。

　　市场负面情绪可能影响股价未来上升空间。蚂蚁金服作为阿里健康的股东，提供支付宝平台对接各个医院的挂号和支付。而蚂蚁金服上市受阻，并被各监管部门约谈；母公司阿里巴巴也被市场监督总局以涉嫌垄断被立案调查和罚款。因此母公司自身业务的不确定性带来市场负面情绪，可能影响阿里健康未来股价的上升空间。

　　降低评级至“持有”，调低目标价至21 港元。我们担心阿里健康可能会受母公司的市场情绪负面影响，2021 财年收入和盈利也低于市场预期。因此我们调低收入增速，FY2022/23/24E 分别增速为54%/44%/35%，降低评级至“持有”，调低目标价至21 港元，分别对应2022 年和2023 年9.8x 和6.8x 的PS 倍数，处于行业平均水平。

　　投资风险：互联网医疗竞争激烈；阿里巴巴和蚂蚁金服面临政策风险；线下医疗资源拓展不如预期。