2021财年收入低于我们预期

　　公司2021财年收入155.18亿元（+61.7%YoY）；归母净利润3.49亿元，同比扭亏为盈；经调整净利润6.30亿元（+198.5%YoY）；收入端增长低于我们预期，主要因公司下半年实现业务战略调整，自营板块产品销售有所放缓。

　　发展趋势

　　自营业务2H21有所放缓，电商业务表现持续亮眼。公司2021FY自营业务贡献收入132.16亿元（+62.5%YoY），我们测算得到下半财年公司自营业务1环比有所放缓，我们预计主要因公司下半年实现业务战略调整，自营板块产品销售有所放缓，同时叠加上一年度同比高基数因素导致。电商平台业务贡献收入19.65亿元（+67.9%6），全年GMV达1232亿元（同比增长47.5%6），年度活跃消费者数量超2.8亿（同比2020财年超1.9亿），经营表现持续亮1眼。此外，公司自营药房收入中，以阿里健康品牌运营的自营药房药品收入占比持续提升至64.8%。

　　打通线上线下医疗体系，医疗健康服务板块模式初现。公司2021财年实现医疗健康服务收入2.84亿元，同比增长12.4%，在线医疗平台方面，公司通过覆盖医疗信息咨询、轻症在线问诊、挂号预约、诊后康复等医疗服务内容，定位将医鹿APP+支付宝医疗健康频道打造成为在线诊疗的核心平台；同时，通过在医疗平台的挂号预约、名医问诊、线下导诊等方式完成医疗服务在实际场景下的履约交付，打通线上线下的医疗体系闭环。我们预计，通过布局|并打通在线医疗和本地医疗体系，公司开始逐渐形成全面医药产品+专业医疗服务的业务体系，有望实现核心业务板块收入端持续增长。

　　持续推进数字医疗新基建布局，优化患者为核心的医疗业务生态。报告期内，公司亦战略投资零 科技，探索线上肿瘤药品的服务供给与销售模式；公司|亦联合熙牛科技及浙大一院共同打造未来医院的医院信息系统项目，进一步为医疗机构实现数字化基建赋能。此外，阿里健康与菜鸟网络于2021年4月联合推出医药溯源全球物流服务，持续推进追溯业务强势地位。我们认为，|通过持续推进数字医疗新基建领域的布局，公司正逐渐强化患者为核心的医疗业务生态。

　　考虑到零售细分板块业务战略调整有待进一步验证，我们分别下调公司2022财年收入/归母净利润预测18.4%/47.2%，首次引入公司2023财年收入预测340.42亿元/5.06亿元。考虑到公司持续优化患者为核心的医疗业务生态，同时估值切换至2022财年，我们暂维持2022财年目标市值3764亿港元（基于SOTP估值），对应当前收盘市值有36%上行空间。维持跑赢行业评级。

　　风险

　　阿里系流量转化低于预期；阿里系各资源协同效果低于预期。