公司近况

　　公司近期股价从底部涨幅较大，在资本市场的关注度逐步提升，但相较可比同行，公司的估值仍然较低且具备长期吸引力。公司1-4月份气量累计录得35%以上的同比增长，我们预计其中工商业预计同比增长接近50%，其中单看4月份我们预计单月气量同比增长30%左右,仍然维持和可比同行一致的| 增速。

　　我们预计居民新接驳收入1-4月份同比增长50%以上,主要基于去年同期较低的基数,我们不排除公司在8月份中报的时候提高FY21的气量和新接驳指引的可能性。

　　评论

　　我们预计.上海燃气的股权收购本月，或最迟6月份落地。港华燃气与上海燃气交叉持股的第一阶段管理层指引预计在今年5且或6且份落地。上海燃气公司预计2020盈利8.5 亿人民币，单位利润贡献低于港华燃气及其他全国性龙头燃气商，主要由于发电重占比较大，同时成本仍然有较大的改善空间。管理层指引, . 上海的燃气市场仍然有进一步增长的空间， 并非完全成熟的市场，同时在国企改制方面，成本的削减有望持续带来未来的盈利增长。

　　威远页岩气项目预计7月份开始动工。公司通过其在四川威远的子公司威远港华牵头成立了合纵能源，通过LNG液化工厂的方式，来获取四川页岩气的资源，一期液化能力50万方/天,二期液化能力100万方/天。我们预计项目已经完成安评和环评,于今年7月份开始动工,明年的10月份左右投入运营。

　　股权激励方案有望短期落地。公司预计2Q21末推出针对管理层的股权激励,未来5年内回购最多5%的股份来用于管理层激励,而不是用股票期权的方式来避免对现有股东的摊薄。考虑到管理层重要性的不同,我们预计第- -批方案主要针对20人以内的核心管理层和区域经理等，而第二批、第三批激励有望纳入更多中层核心骨干和技术人员。

　　估值建议

　　我们维持盈利预测不变，考虑到管理层指引更乐观的气量增速和较大的成本降低空间，我们上调目标价22%至5.5港元。目标价对应10倍2021年和9倍2022年市盈率,较当前股价存在12%的上行空间。当前股价对应9倍2021年市盈率。

　　风险

　　气量增速与售气毛差不及预期;激励计划不及预期。