21 年第一季度业绩符合预期, 复苏态势延续

　　21 年第一季度业绩概况：银河净收益同比增长0.5%，环比减少0.1%到51.0 亿港元。贵宾赌枱转码数同比下跌31%, 环比提升7.6%；中场博彩收益同比和环比分别增长1.2%/1.1%。集团经调整EBITDA 同比增长204%，环比减少15%到8.6 亿港元， 受建筑材料业务EBITDA 环比下跌52%(第一季度是建筑材料业务的淡季)和缺少上一季度1 亿元一次性保险赔偿收益的影响。 如只看澳门博彩娱乐业务, 其EBITDA 环比增长6%, 继续提升。每天的经营开支维持在去年第三和四季度每天约2 百万美元的水平, 成本控制良好。 EBITDA 率为16.9%。总体业绩表现符合预期。 集团的资产负债状况维持非常稳健， 持有净现金为336 亿港元（在行业里是最强大的， 而且还能赚取利息收入: 每天为30 万美元)。

　　「澳门银河 」及星际酒店业绩概况: 期内，「澳门银河 」和星际酒店的净收益分别环比增长3%和 6%到34 亿和10 亿港元,；经调整EBITDA 分别提升3.8%和13.3%到7.6 和1.7 亿港元。EBITDA 率分别为22.4%及16.8%。「澳门银河 」及星际酒店的酒店入住率分别为44%和62%。

　　「澳门银河 」第三期项目更新: 预计第三期的「莱佛士」酒店(提供450 间豪华套房)将于21 年年底/22 年年初推出(此项目将能提升接待高端客户的能力和优势),而展览中心可能会于相若/稍后时间才推出。

　　五一黄金周表现出色,复苏态势延续: 据了解, 3 月份的表现(收入和人流)是疫情以来表现最好的单月; 相信4 月份的博彩收入继续有所提升。五一黄金周期间, 相信博彩收入已恢复到19 年同期的50%, 受益于高端中场的带动;而中场业务和贵宾赌枱转码数相信分别恢复到19 年同期的60-70%和20-30%,路氹酒店的入住率为80%+, 零售业务比19 年同期有80%的增长。各主要指标的复苏态势延续,预期暑假会有强劲表现。

　　维持买入评级, 目标价82.26 港元: 21 年第一季度业绩符合预期; 相信五一黄金周表现出色, 各主要指标的复苏态势延续。由于集团拥有良好的产品和服务、资产负债状况在行业里最稳健、管理层的执行能力强劲、未来银河还有路凼第三、四期项目、横琴项目及潜在海外项目的推出; 我们对集团的长期发展是充满信心。 我们维持买入评级。 提升目标价至82.26 港元, 相等于2022 年EV/EBITDA 的16 倍。

　　风险因素：我们认为以下是一些比较重要的风险: 1) 经济增长比预期差、2) 政策风险、3）来自其他经营者的竞争、4) 新型冠状病毒肺炎疫情的影响比预期大、5)行业复苏速度比预期慢。