2021 财年业绩略低于我们预期

高鑫零售将财年结算日由12 月31 日调整为3 月31 日，并公布截至2021 年3 月31 日止15 个月业绩：实现收入1,243.34 亿元，同比-2.0%，归母净利润35.72 亿元，同比-15.4%。1Q2021，公司实现收入288.48 亿元，同比-8.5%，归母净利润7 亿元，同比-49.6%，公司短期业绩承压，略低于我们预期，主因去年疫情下高基数，叠加公司加大新业态投入所致。公司此次调整财年结算日以匹配控股股东阿里巴巴的财年，我们认为未来双方合作有望持续加强，看好公司新零售业务前景及中长期成长空间。

发展趋势

1、1Q21 商品销售收入下滑，到家业务发展态势良好，租金收入回升。1）商品销售：于截至2021 年3 月31 日止15 个月及1Q21期间收入同比分别-1.7%/-9.1%。截至2021 年3 月31 日止15 个月同店同比-1.8%，主因疫情后影响及行业竞争加剧所致。到家业务发展态势良好，1Q2021 一小时达业务店日均单量接近1100 单，较2020 年同期增长超过40%，客单价为68 元，较2019 年同期增长约6%。2）租金收入：于截至2021 年3 月31 日止15 个月及1Q21 期间收入同比分别-9.1%/+14.7%，其中Q1 高增长主因去年疫情期间对租户减免租金带来的低基数影响。

2、加大新业态投入，利润端承压。于截至2021 年3 月31 日止15 个月及1Q21 期间，毛利率同比分别-1.0ppt/+0.4ppt 至25.0%/23.4%，其中Q1 提升主因租金收入回升。费用端来看，销售费用率同比分别+0.3ppt/+2.3ppt 至19.5%/17.6%，管理费用率同比分别-0.2ppt/+0.4ppt 至2.6%/2.5%，Q1 费用率提升主因公司加大新业态投入。综合影响下，于截至2021 年3 月31 日止15 个月及1Q21 期间，净利率同比-0.5ppt/-2.0ppt 至2.9%/2.4%。

3、与阿里深度绑定，看好公司新零售业务中长期发展前景。一方面，受益于阿里在流量导入、物流服务等多方面支持，公司到家业务发展势头良好，另一方面，公司凭借优质供应链能力，与阿里在猫超共享库存、社区团购业务等多方面合作进展顺利。我们认为双方未来线上线下合作有望进一步深化，中长期看好公司在阿里支持下的市场份额提升趋势。2021 年为公司新业态投入元年，中小润发与社区团购等新业态有望迎来发力，此外，公司持续推进大卖场重构，有望提高来客数及提升店仓效率，截止1Q21 已完成38 家大卖场改造，未来计划每年推进40-50 家。

盈利预测与估值

考虑公司调整财年结算日影响，我们预测2022 及2023 财年净利润分别为16.5 亿元、20.1 亿元，对应P/E 分别为34 及28 倍。维持跑赢行业评级，考虑到公司短期业绩承压，我们下调目标5%至8.6 港元，对应2022 财年44 倍P/E，有25%上行空间。

风险

行业竞争加剧；线上到家增长不及预期；新业务投入超预期。