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希望教育(01765.HK)2021财年中报点评:内生增长稳健 静待并购整合收益兑现

东方证券 ·  {{timeTz}}
  事件:公司发布21 财年中报实现收入11.83 亿元,同比增长35.9%;经调整利润为5.47 亿元,同比增长42.8%,内生外延下保持高增长。

  核心观点

  学生规模持续提升,收入增长强劲。20/21 学生人数为196,747,yoy+40.4%。

  新招生71,746 人(yoy+47.05%),展现公司极强的招生能力。其中本科生在读学生为98788 万,占比超50%。人次增长带动收入提升,上半财年收入达到11.83 亿元(yoy+35.9%),主要来自于内生和英迪&南昌影视的并购,其中国内收入10.33 亿(yoy+18.7%),英迪收入为1.5 亿。

  产能利用率提升,带动毛利率上行。公司校舍利用率达到86%(yoy+4%),带动调整后毛利率提升0.9%至56.1%。招生加大投入,支撑集团内新院校运营,21 年9 月甘肃白银和邢台职业技术学校将正式开始招生,新院校招生进行前置投入,同时英迪大学和南昌影视等并表,导致销售费用率提升3.5%达到6.9%。管理费用率保持稳定12.5%(yoy-0.8%)。综合来看,由于英迪大学及新并表院校利润较低,拉低OPM 下降1%至34.8%。

  资金储备充足,并购步伐稳健。年初配股完成,融资3.5 亿美元,当前账上现金为30.12 亿元,有力的支撑了公司的持续并购,本次公告三所新并购院校海外并购西那瓦大學,2500 万收购南京金肯职业技术学院,还有一所本科院校完成并购协议签署(待获得办学许可证),新并购短期对利润影响较小,管理输出改善带来利润的后期增长。

  财务预测与投资建议

  公司内生增长强劲,并购步伐稳健,我们预计21-23 年收入为23.2/28.5/33.2亿元(原预测23.2/28.3/34.2 亿元),调整后净利润为8.36/10.40/12.65 亿元(原预测8.38/10.81/13.89 亿元),可比公司21E 调整后平均为24.1x,对应市值242 亿港元,目标价3.03 港元。维持“买入”评级。

  风险提示

  招生进程不及预期、新并购院校整合效果不及预期

风险提示:以上内容仅作为作者或者嘉宾的观点,不代表富途的任何立场,不构成与富途相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前,投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素,并于需要时咨询专业投资顾问意见。富途竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性,对此富途不做任何保证和承诺。

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