事件：公司发布21 财年中报实现收入11.83 亿元，同比增长35.9%；经调整利润为5.47 亿元，同比增长42.8%，内生外延下保持高增长。

　　核心观点

　　学生规模持续提升，收入增长强劲。20/21 学生人数为196,747，yoy+40.4%。

　　新招生71,746 人（yoy+47.05%），展现公司极强的招生能力。其中本科生在读学生为98788 万，占比超50%。人次增长带动收入提升，上半财年收入达到11.83 亿元（yoy+35.9%），主要来自于内生和英迪&南昌影视的并购，其中国内收入10.33 亿（yoy+18.7%），英迪收入为1.5 亿。

　　产能利用率提升，带动毛利率上行。公司校舍利用率达到86%（yoy+4%），带动调整后毛利率提升0.9%至56.1%。招生加大投入，支撑集团内新院校运营，21 年9 月甘肃白银和邢台职业技术学校将正式开始招生，新院校招生进行前置投入，同时英迪大学和南昌影视等并表，导致销售费用率提升3.5%达到6.9%。管理费用率保持稳定12.5%（yoy-0.8%)。综合来看，由于英迪大学及新并表院校利润较低，拉低OPM 下降1%至34.8%。

　　资金储备充足，并购步伐稳健。年初配股完成，融资3.5 亿美元，当前账上现金为30.12 亿元，有力的支撑了公司的持续并购，本次公告三所新并购院校海外并购西那瓦大學，2500 万收购南京金肯职业技术学院，还有一所本科院校完成并购协议签署（待获得办学许可证），新并购短期对利润影响较小，管理输出改善带来利润的后期增长。

　　财务预测与投资建议

　　公司内生增长强劲，并购步伐稳健，我们预计21-23 年收入为23.2/28.5/33.2亿元（原预测23.2/28.3/34.2 亿元），调整后净利润为8.36/10.40/12.65 亿元（原预测8.38/10.81/13.89 亿元），可比公司21E 调整后平均为24.1x，对应市值242 亿港元，目标价3.03 港元。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　招生进程不及预期、新并购院校整合效果不及预期