2021 财年上半年收入符合我们预期。

希望教育公布2021 财年上半年业绩：收入11.8 亿元，同比增长35.9%，基本符合我们预期；毛利润6.4 亿元，对应毛利率54.2%，同比提高1.7 个百分点；经调整归母净利润5.5 亿元，对应经调整归母净利率46.2%，同比提高2.2 个百分点。管理层表示，2021财年全年经调整归母净利润维持8.0-8.5 亿元指引。

发展趋势

收购标的带动收入增长，招生人数增长强劲。公司2021 财年上半年收入为11.8 亿元，同比增长35.9%，主要得益于公司收购院校并表所带来的收入增厚和已有院校的内生增长。从内生增长来看：

剔除并表影响，已有院校在校生人数同比增长约28%，内生收入同比增长约18%。在校生人数增长强劲主要得益于公司招生渠道的高效和招生团队的激励作用。收购标的并表收入影响约1.51 亿元：1）2020 年9 月29 日公司收购英迪国际大学100%股权，业绩期内并表所带来的国际教育收入约1.5 亿元，业绩期内在校生人数增加1.5 万人；2）2020 年10 月21 日公司100%收购南昌影视传播职业学院，业绩期内在校生人数增加2000 人。我们预计公司2021 财年收入将达到22.6 亿元，同比增长43.9%。考虑到公司截止业绩公告日已与另外3 所学校收购协议，分别是南昌大学共青学院、金肯职业技术学院以及泰国西那瓦大学，如果假设2022 财年国内南昌大学共青学院、金肯职业技术学院顺利并表，我们预计收入同比增速将提高至24%（原预测数为12%），目标价将对应12 倍2022 财年经调整 EV/EBITDA。

剔除非运营项目影响，公司预计全年利润符合指引。公司2021 财年上半年毛利润6.4 亿元，对应毛利率54.2%（+1.7ppt）；经调整归母净利润5.5 亿元，对应经调整归母净利率46.2%（+2.2ppt）。

其中，由于银川能源学院转回减值损失录得1.8 亿元收益，同时由于招生渠道拓展，计提近1.6 亿元额外销售成本费用，剔除以上非运营项目影响，公司经调整净利润同比增长约40%。管理层表示，剔除非经常项目影响，FY2021 经调整归母净利润指引仍维持8.0-8.5 亿元。我们认为随着公司对新并购的英迪国际大学逐步整合优化，公司毛利率和利润率会持续提高，预计2021 财年经调整净利润为8.3 亿元，同比增长45%。

盈利预测与估值

我们基本维持2021 财年收入和经调整净利润预测不变。由于公司招生人数增长强劲，我们上调2022 财年收入预测2.7%；考虑到公司对新并进学校的整合优化，我们上调经调整净利润5.4%。维持跑赢行业评级和3.60 港元目标价（对应18 倍2021 财年经调整EV/EBITDA），当前股价对应14 倍2021 财年经调整 EV/EBITDA，较当前股价有32.4%的上行空间。

风险

并购相关风险；招生及学费增长疲弱。