核心观点：
公司披露20 年报和21 年1 季报：20 年收入同增12%达140 亿元；归母净利润同增71%达19.82 亿元；公司每10 股派现1.3 元。21Q1收入同增47%达40 亿元，归母净利润同增61%达7.73 亿元。
持续优质内容是2020 年芒果MAU 和会员高增长的核心驱动力。2020年芒果TV 平均MAU 同比增长50%+（QM 数据），超S 级内容在引爆用户增长得同时，也带动整体平台内容投资ROI 的持续提升。《乘风破浪的姐姐》、《下一站是幸福》均为超现象级内容吸引广告主的案例。
毛利率、净利润率双升，规模效应得以验证。2020 年公司毛利率、净利润率同比提升0.4pct、4.95pct，达到34%和14%，21Q1 公司毛利率、净利润率同比提升2.91pct、1.69pct 达到38%和19%，毛利率的改善验证了内容投资ROI 的持续可控和资金效率优势，净利润率的改善是公司流媒体平台规模对运营费用率摊薄能力的验证。
投资建议：根据芒果TV 春季招商会内容介绍，以《狂猎》为代表的“季风剧场”将在2 季度上线，剧集储备增加多部男性向和现实向新品类大作，综艺在N 代项目基础上持续新IP 探索，新综艺重点发布了《正经歌手》，《再见爱人》等创新节目，我们认为芒果今年开始由综艺自制向剧集自制的核心能力扩张战略将成为公司长期的护城河，短期内容表现的季节性波动并不影响公司的长期增长逻辑和核心投资价值，市场对芒果的核心关注点仍是是否可以依托爆款内容验证用户的持续破圈能力，公司的自制内容半径扩展策略正在通过季风、新品类创新等不断兑现，1 季度公司呈现了在核心流媒体业务上的高稳健性。基于21Q1 业绩稳健表现，我们调整2021 年-2023 年归母净利润预测至26.27 亿元（含小芒电商业务预计产生2 亿元亏损的影响）、30.06 亿元和34.06 亿元，按分业务加总的估值方法，对应的合理价值为81.85元/股，维持买入评级。
风险提示：广告、会员因内容排播因素增速不及预期；政策监管风险。
核心觀點：
公司披露20 年報和21 年1 季報：20 年收入同增12%達140 億元；歸母淨利潤同增71%達19.82 億元；公司每10 股派現1.3 元。21Q1收入同增47%達40 億元，歸母淨利潤同增61%達7.73 億元。
持續優質內容是2020 年芒果MAU 和會員高增長的核心驅動力。2020年芒果TV 平均MAU 同比增長50%+（QM 數據），超S 級內容在引爆用户增長得同時，也帶動整體平台內容投資ROI 的持續提升。《乘風破浪的姐姐》、《下一站是幸福》均為超現象級內容吸引廣告主的案例。
毛利率、淨利潤率雙升，規模效應得以驗證。2020 年公司毛利率、淨利潤率同比提升0.4pct、4.95pct，達到34%和14%，21Q1 公司毛利率、淨利潤率同比提升2.91pct、1.69pct 達到38%和19%，毛利率的改善驗證了內容投資ROI 的持續可控和資金效率優勢，淨利潤率的改善是公司流媒體平台規模對運營費用率攤薄能力的驗證。
投資建議：根據芒果TV 春季招商會內容介紹，以《狂獵》為代表的“季風劇場”將在2 季度上線，劇集儲備增加多部男性向和現實向新品類大作，綜藝在N 代項目基礎上持續新IP 探索，新綜藝重點發布了《正經歌手》，《再見愛人》等創新節目，我們認為芒果今年開始由綜藝自制向劇集自制的核心能力擴張戰略將成為公司長期的護城河，短期內容表現的季節性波動並不影響公司的長期增長邏輯和核心投資價值，市場對芒果的核心關注點仍是是否可以依託爆款內容驗證用户的持續破圈能力，公司的自制內容半徑擴展策略正在通過季風、新品類創新等不斷兑現，1 季度公司呈現了在核心流媒體業務上的高穩健性。基於21Q1 業績穩健表現，我們調整2021 年-2023 年歸母淨利潤預測至26.27 億元（含小芒電商業務預計產生2 億元虧損的影響）、30.06 億元和34.06 億元，按分業務加總的估值方法，對應的合理價值為81.85元/股，維持買入評級。
風險提示：廣告、會員因內容排播因素增速不及預期；政策監管風險。
