事件概述
2020 年公司实现营业收入5098.5 亿元,同比增长6.4%;归母净利润80.8 亿元,同比下降53.3%。
业绩有所波动,利润率有望回升
2020 年公司实现营业收入5098.5 亿元,同比增长6.4%;归母净利润80.8 亿元,同比下降53.3%。盈利能力方面,2020 年公司净资产收益率、毛利率及净利率较上年同期-6.36pct、-3.67pct、-0.84pct。公司为应对新冠疫情进行了全国促销活动,销售均价下降而单方交楼成本上升,因此利润率水平均有所下降,但随着疫情等外部因素退去,公司盈利能力有望逐步回升。
销售维持高增长,土地储备控规模
2020 年公司实现销售金额7232.5 亿元,同比增长20.3%;实现销售面积8085.6 万平方米,同比增长38.3%;近年来恒大坚持“高增长、控规模、降负债”的战略, 2020 年公司总土地储备建面2.31 亿平方米,同比下降21.2%,公司规模管控初见成效。
践行降档目标,严控有息负债
2020 年公司剔除预收账款后的资产负债率为76.7%, 净负债率为152.9%,现金短债比为0.47。目前公司三道红线指标还未达标, 但公司已制定降档计划:2021 年6 月30 日,净负债率降到100%以下;2021年12 月31 日,现金短债比达到1 以上;2022 年12 月31 日,剔除预收账款后资产负债率降至70%以下,达到绿档要求。
投资建议
中国恒大销售表现强劲,全面实施“高增长、控规模、降负债” 的战略,业绩有望重回高质量的增长,土地储备充足,财务风险可控。考虑到公司利润率有所下降及结算速度不及预期,我们下调公司盈利预测,预计公司2021-2023 年营业收入为5893/6751/8358 亿元(2021/2022 年前值6343/7104 亿元),EPS 为1.40/1.72/2.24(2021/2022 年前值2.53/2.86 元),对应PE 为8.23/6/69/5.13,维持公司增持评级。
风险提示
销售不及预期;利润率下滑;商业运营低于预期。