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招金矿业(01818.HK)2020年年报及2021年一季报点评:年度业绩高增 短期业绩存在压力

中信证券 ·  2021/04/26 00:00

公司2020 年实现归母净利润10.52 亿元,同比增长119.5%。公司聚焦黄金主业,受益于黄金产量的上升和对成本的控制,在金价上升的背景下,实现业绩的大幅上涨。但短期矿难影响产量和成本,2021Q1 业绩同比下降71.8%,给予公司2021 年40 倍PE 估值,对应目标价9.20 港元,下调至“增持”评级。

2020 年净利润同比增长119.5%,业绩符合预期。2020 年公司实现营业收入76.49 亿元,同比增长20.83%,实现归母净利润10.52 亿元,同比增加119.53%,取得近8 年最高业绩。全年业绩增长主要来源于1)黄金价格大幅上升,2)矿产金产量增长,3)强化运营管理而降低克金综合成本。其中2020Q4 归母净利润1.61 亿元,同比上升64.6%。2021Q1 归母净利润0.228 亿元,同比/环比下降71.8%/85.9%,主要原因是营业收入下降至13.8 亿元,环比下降25.6%,导致毛利润环比下降28.2%,和公允价值变动损失0.22 亿元。

金价走高与降本提效拉动2020 年业绩上升。业绩的主要驱动因素:1)2020 年公司矿产金产量20.1 吨,同比上升1.67%,其中自产金16.5 吨,逆市上升5.61%;2)2020 年疫情蔓延、地缘政治危机及各国量化宽松推高黄金价格,国际黄金全年平均价格为1773 美元/盎司,同比增长27.53%;3)我们测算2020 年公司自产矿产金的综合克金成本约为150.2 元/克,同比下降5.2%。受益于金价上涨和产量提升,2020 年毛利率47.3%,同比提升11.1%,带来毛利润增加13 亿元。

计划2021 年黄金总产量36.26 吨,受矿难影响2021 年金矿产量料低于预期。

2021 年公司计划投入地质探矿资金1.95 亿元,增加黄金资源量44 吨,铜金属量1200 吨,加速推进夏甸金矿、大尹格庄金矿和早子沟金矿深部开拓工程。但公司持股34.85%的五彩龙子公司,其主要资产芴山金矿于2021 年1 月10 日发生爆炸事故,基建工程已全面停工并整改,并对山东的金矿生产存在整体影响,或将影响公司2021 年矿金产量、导致重点采选系统建设项目推迟完成。建议中长期重点关注黄金资源量高达562.4 吨,建成后归属公司权益产量约9.6吨的海域金矿。

风险因素:金价波动风险,黄金产量不及预期,海域金矿投产不及预期。

投资建议:公司聚焦黄金主业,依托旗下优质矿山实现稳健经营,但受矿难影响,短期自产矿金产量料低于预期,影响公司利润释放。结合黄金产量和价格假设,下调公司2021-2022 年归母净利润预测为7.64/12.32 亿元(原预测为15.71/21.96 亿元),新增2023 年归母净利润预测为15.40 亿元,对应2021-2023年EPS 预测为0.23/0.38/0.47 元。给予公司2021 年40 倍PE 估值,对应目标价9.20 港元,下调至“增持”评级。

以上内容仅用作资讯或教育之目的,不构成与富途相关的任何投资建议。富途竭力但不能保证上述全部内容的真实性、准确性和原创性。
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