事项：

　　公司 4 月 20 日公布 2021 财年第三季度未经审核财务业绩：2021 财年第三季度公司实现净营收 92.80 亿港元，同比增长 29%；归母净利润 11.77 亿港元，同比增长 9.9%，2021 财年第三季度的课后辅导课程及备考课程学生报名人数约为 2296800 人次，同比上升 43%，公司营收增长的主要原因为 K-12 校外辅导课程学生人数的增加。

　　评论：

　　公司营收实现高速增长，业务复苏表现强劲。第三季度公司的净营收超越预期，达到 92.80 亿港元，同比增长 29%；课后辅导课程及备考课程学生报名人数同比上升 43%。公司净营收增长的主要动力来自于 K-12 校外辅导课程学生人数的增加，K-12 中小学全科课后教育业务的收入同比增长 37%，其中中学业务同比增长 35%，少儿业务同比增长 40%。

　　公司业务扩张带来的成本开支增加导致净利润的减少。第三季度公司的经营成本及开支为 84.83 亿港元，同比增长 35.1%。营收成本为 42.03 亿港元，同比增长 35.3%，主要由于对教师教学时间增加的补偿以及运营中的学校和学习中心数量上升带来的租金成本增加所致。销售及营销开支为 12.16 亿港元，同比增长 32.0%，这主要由于执行公司 OMO 战略增加营销人员所致。一般及行政开支为 30.65 亿港元，同比增长 36.1%，主要由于公司扩张导致的员工人数的增加，以及与发展 OMO 教育生态系统相关的研发及人力成本的增加。

　　公司未来继续推动 OMO 战略，将服务覆盖更多的城市和学生，进一步占领市场份额。截至 2021 年 2 月 28 日止，学校及学习中心的总数为 1625 间，比去年同期增加 209 间，教室面积同比增加约 17%，与上季度相比净增加 107家，教室面积环比增加 7%。公司未来会继续积极推动扩张计划，进一步占领份额。同时，公司会继续推动 OMO 战略，把握市场机遇，把服务覆盖范围扩展至更多城市和学生。

　　盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司 21-23 年实现归母净利润36.96/54.13/74.63 亿港元，对应 EPS 分别为 1.81/2.65/4.35 元，现价对应 PE57.2/39.0/28.3 倍。公司作为 K12 教培龙头，在当前教育监管趋严中小机构进一步出清的情况下，市占率有望进一步提高。采用分部估值法，对于其线下业务给予 22 年 35 倍 PE，对于新东方在线部分给予 10 倍 PS，对应公司市值2413.58 亿港元，对应股价 140.82 港元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示：校区扩建和新业务拓展速度不及预期；政策监管力度超预期。