公司公告2021 财年第三季度业绩（2020 年12 月1 日-2021 年2 月28 日）：

　　1）收入11.90 亿美元，同比增长29.0%；

　　2）Non-GAAP 经营利润1.16 亿美元，同比减少14.0%；3）Non-GAAP 归母净利润1.63 亿美元，同比增长9.9%；4）递延收入18.66 亿美元，同比增长35.7%；

　　5）2021Q4 收入指引为11.019 亿美元-11.418 亿美元，同比增长38%-43%。

　　2021Q3 业绩略超预期。2021 财年第三季度公司业绩表现较为强劲，收入恢复高增速，同比增长29%，环比增长34%，略超此前收入指引。

　　利润端，毛利率54.7%，同比下降2 个百分点，环比提升约6 个百分点；Non-GAAP 经营利润率为9.7%，较上一季度跌幅缩窄，Non-GAAP净利润率为13.7%。费用端，销售费用率13.1%、管理费用率33.0%，基本持平。

　　K12 业务收入同比增长37%，为增长主力，海外考试相关业务逐渐复苏。业务结构上，K12 业务为公司增长主力，报告期实现37%的收入增长，其中中学业务收入同比增长35%，小学业务收入同比增长约40%；受海外疫情影响，出国考试准备业务收入同比下降12%，但随着疫苗推广，出国咨询和游学业务收入同比增长11%。

　　培训人次同比高增43%，线下网点扩张仍持续加速。1）学生数：

　　2021 财年第三季度公司学生报名人次约为230 万，同比增长43%，其中K12 学生人次同比增长57%；2）网点数：截至2021 年2 月28日，公司学校总数为118 家，学校及学习中心总数达1625 家，同比净增209 家，环比净增107 家，近三年公司网点扩张有加速趋势，在行业出清背景下，公司加速下沉有望进一步提升自身的市占率；同时公司依托OMO 模式及本地化教研教学，将优质教育内容覆盖至更广泛的区域与学生，OMO 战略为本季度的总收入带来了更大贡献，目前公司已在大多数现有城市与25个新的周边卫星城市推行了OMO在线课程。

　　投资建议：新东方自2008 年转型K12 领域以来，快速全国扩张，成长为全国性龙头，已建立起较高的品牌认可度。鉴于K12 教培市场极为分散，下沉市场空间大，2018 年起政策趋严以及叠加2020 年疫情的影响，中小培训机构逐步出清，龙头的市占率有望提升，看好公司依托OMO 模式深度下沉（一二线城市郊区、三四线城市），覆盖服务的区域与学生规模将进一步扩大。我们预计公司2021-2023 财年营收分别为41.8/55.4/70.9 亿美元，净利润分别为4.5/6.5/9.0 亿美元，对应PE 为61/42/30 倍，维持“买入-A”评级。

　　风险提示：K12 教培政策监管趋严、门店下沉不及预期、OMO 模式推进不及预期。