新东方4 月20 日发布2021 财年三季报。2021 财年3Q 实现收入11.90 亿美元，同比增长28.95%，超出之前业绩预告（10.99 亿美元-11.45 亿美元）；GAAP归母净利润1.51 亿美元，同比增长9.88%；Non-GAAP 归母净利润1.63 亿美元，同比增长9.92%；摊薄每股利润0.09 美元，Non-GAAP 调整后每股盈利0.10 美元。

新东方同时预计：2021 财年4Q 收入约为11.02 亿美元至11.42 亿美元，同比增长38%-43%。

1. 3Q21FY 净收入同比增长28.95%至11.90 亿美元（1）收入：3Q21FY 公司收入同比增长28.95%至11.90 亿美元，增速同比增加13.1pct、环比增加15.9pct。

（2）经营利润率：3Q21FY Non-GAAP 经营利润率9.7%，同比减少4.9pct，环比增加11.2pct。

2. 3Q21FY 总经营费用同比增长35.11%至10.89 亿美元，总经营费用率增加4.17pct 至91.47%。①主营业务成本：3Q21FY 主营业务成本5.40 亿美元，同比增长35.35%；占营业收入比例45.32%，同比增加2.14pct，环比减少5.79pct，主因教师授课小时数增加导致报酬提高，以及学校与学习中心个数增加导致租金成本提高。②营销费用：同比增长32.06%至1.56 亿美元；营销费用率为13.11%，同比增加0.31pct，环比减少1.94pct，主因执行OMO（线上融合线下）策略的营销人员数增加。③行政及管理费用：同比增长36.08%至3.93 亿美元；行政及管理费用率为33.04%，同比增加1.73pct，环比减少4.42pct。主因行政人员数量增加，以及有关公司线上线下教育生态融合的研发成本与人力资源

3. 1-3Q21FY GAAP 营业利润（Operating Income）2.20 亿美元，去年同期GAAP 营业利润为3.89 亿美元；3Q21FYGAAP 营业利润1.01 亿美元，去年同期GAAP 营业利润为1.17 亿美元。费用增加。

1-3Q21FYGAAP 营业利润2.20 亿美元，去年同期GAAP 营业利润为3.88 亿美元，Non-GAAP 营业利润同比下降37.40%至2.68 亿美元，Non-GAAP 营业利润率为8.76%。GAAP 归母净利润3.80 亿美元，去年同期GAAP 归母净亏损为4.00 亿美元；Non-GAAP 归母净利润4.17 亿美元，同比下降4.30%。

3Q21FY GAAP 营业利润为1.01 亿美元，去年同期GAAP 营业利润为1.17 亿美元，Non-GAAP 营业利润为1.16 亿美元，去年同期Non-GAAP 营业利润为1.35 亿美元，Non-GAAP 营业利润率为9.73%。GAAP 归母净利润1.51 亿美元，去年同期GAAP 归母净利润为1.38 美元；Non-GAAP 归母净利润1.63 亿美元，同比增长9.90%。

4. 3Q21FY 学生注册总人数同比增长43%，K-12 课后辅导业务增长强劲。

3Q21FY 学生注册总人数同比增长43.0%至229.7 万人，1-3Q21FY 学生注册总人数同比增长17.9%至944.1 万人。公司收入增长主要来源于K-12 全科课后辅导业务。其中，3Q21FY 优能初高中全科课后辅导业务收入同比增长约35%，泡泡少儿教育收入同比增长约40%。最终实现K-12 课后辅导班学生注册人数同比增长57%，收入同比增长约37%。

5. 学校和网点数量同比增长14.8%至1625 个，教室面积同比增长17%，OMO 持续扩张。

①学校和学习中心：3Q21FY 学校和学习中心总数达1625 个，同比增长14.8%，环比增长7%。报告期末学校数118 个，教室总面积同比增长17%，环比增长7%。

②OMO 扩张：冬季学期，OMO 线上课程已在公司业务所在的大部分城市和25 个新的周边卫星城市布局。

公司以K12 课外辅导培训为核心，通过口碑积累起来的品牌，多元化战略取得成效，除K-12 业务高增长助力公司脱离疫情阴影外，优能中学教育、泡泡少儿教育等业务均表现不俗。公司重点布局的OMO 业务也在地域上逐步扩展。

疫情影响下，在线教育加速渗透，线下课程承压，公司迅速将线下课程转至线上OMO系统，线上教育对收入的贡献逐渐增加，我们认为公司在线上赛道上步伐稳健，前景明朗。

OMO 生态系统带动业务升级，形成业务-反馈-增长正向循环：我们认为公司OMO 模式是对线下课程的战略升级，OMO 系统为学生提供更全面的互动、检验和辅导，线上+线下结合可以实现学习闭环，为原本单一的地面课程带来多方位的补充。同时，可以通过收集和分析数据生成定制化的教学内容。在这一良性发展态势下，数据端的持续积累有望加速创新教学产品的研发及问市，并将新产品所获得的数据反馈回系统中进行进一步分析，形成数据迭代的正向循环。公司有望利用互联网技术的优势，结合线下产品与场景，大幅提升效率与品质，并以此产生更多的收入、利润和口碑。

更新盈利预测与估值。预计2021-23 财年收入各增18%、41%和26%，归母净利各增56%、增63%、增36%，对应2021-23 年EPS 各为0.38、0.61、0.83 美元/股。

按2021 财年55-60 倍PE，结合DCF 估值，给予公司合理价值区间160.1-174.7 港元，维持“优于大市”评级。

风险提示：市场竞争风险，人员流失风险，培训行业监管趋严风险。