业绩稳健，符合预期

　　公司FY2020 营收4.79 亿元（+9.4%）；全口径收入为6.50 亿元（+26.5%），包含两所仅进行利润并表，未实现收入并表的独立学院。

　　受疫情影响退还住宿费0.22 亿元。学费收入由4.65 增至6.14 亿元（32.1%），占主营收入的91.4%。由于疫情原因线下教学活动减少，进而成本和经营费用减少；毛利润3.11 亿元（+19.1%）；净利润3.25亿元（+20.2%），经调整净利润3.21 亿元（+8.4%）。

　　内涵建设效果佳，带动内生增长

　　本年度几所学校量价齐升，在校生人数合计4.64 万人（+2.6%），平均学费均有上涨。内涵建设成效显著，学生结构改善，本科生占比、校企合作和特色专业学生占比提升；办学实力增强带动招生计划，特别是专升本计划增加；新生报到率提升。分学校看，安徽新华学院两个专业入选国家一流本科，五个入选省级一流本科建设点。临床医学院2021 新学年投入使用教室面积达18.5 万平方米。红山学院在商科基础上，增开新工科、艺术类、教育类专业。

　　独立学院转设持续推进，增长空间可期

　　两所独立学院预计在今年内获得教育部批准完成转设。其中临床医学院3 月初已通过省教厅审批；红山学院预计将于二季度通过省教厅审批。两所学校转设无需再缴纳任何分手费。转设完成后，一方面学校办学规模和学费水平将持续提升；另一方面由于两所学校目前未实现收入并表，转设完成后将为集团带来收入端的明显增厚。

　　维持合理估值区间和“买入评级”

　　小幅下调对公司FY2021 的收入预测，并上调FY2021-2022 的利润预测。预计FY2021-2023 的收入为5.72、7.20 和7.96 亿元。FY2021-2023净利润分别为3.62、4.68 和5.23 亿元。4 月9 日收盘价2.24 港元，对应2021-2023 年预测PE 分别为8.34/6.45/5.77 倍。维持对公司的“买入”评级和3.50~4.07 港元的合理估值区间。

　　风险提示：

　　新校区建设不及预期；招生不及预期；转设进度不及预期。