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中国新华教育(02779.HK)2020年年报点评:利润超预期 转设推进顺利

中信证券 ·  {{timeTz}}
公司2020 年业绩超预期,随2021 年疫情影响逐渐消除,叠加红山和临床医学院两所学校转设,未来利润增长可期。据此,微调公司2021 年、维持2022年、新增2023 年EPS 预测至0.24/0.27 元/0.31 元(原2021 年EPS 预测为0.23 元),维持“买入”评级。

业绩超预期,净利润+20%。1)收入及利润:2020 年公司收入为4.79 亿元/+9.4%,全口径收入(加上红山和临床医学院)为6.50 亿元/+26.5%,其中住宿费退费1670.7 万元(全口径下退费2139.1 万元)。净利润/经调整净利润分别为3.25/3.21 亿元,同比+20.2%/8.4%,若加回退费,则经调整净利润为3.42 亿元/+15.6%。2)成本及费用:2020 年成本管控良好,毛利率提升5.3pcts 至64.96%,主要系疫情下职工薪酬减少(由0.98 亿元下降至0.91 亿元)以及学费提升所致。

行政开支下降29%至0.67 亿元,销售及行政费用开支下降24%至0.78 亿元。

其他收入下滑7%至1.07 亿元,主要系租金收入及政府补助下降,临床医学院及红山学院托管收益由978 万元增加至2531 万元。

优化生源结构,带动学费提升。2020 年学费收入4.48 亿元/+14.4%,住宿费收入0.31 亿元/-33.3%,学费增长主要系本科生占比提升。截至2020 年12 月31日,公司在校生数达46415 人/+2.6%,其中全日制在校生达42541/+6.8%,本科生达30,969 人。分学校看,1)新华学院2020 年在校生人数为27,629/-4.3%,其中本科生达20,340 人/+6%。2020/21 学年实现新招本科生6,042 人/+21%;2)新华学校2020 年全日制在校生人数为6,027 人/+8.0%,普通中专学费由9000~ 11400 元/人提升至9000~16000 元/人;3)安徽医科大学临床医学院2020年在校生人数达到2,831 人/+61.7%;4)红山学院2020 年在校生人数为9,928人/+9.7%。

转设顺利推进,加速并表节奏。1)红山学院预计在3Q21-4Q21 完成转设,临床医学院预计3Q21 完成转设,公司无需缴纳任何转设费用,转设完成后学费和学额预计会有大幅提升,且两所学校将有望并表。2)临床医学院新校区一期以及红山学院新校区预计均在2021/22 学年投入使用,其中红山学院新校区容量达25000 人。未来,随着两所学校转设并表以及新校区投入使用,预计会为公司带来较大的增量。

风险因素:外延收购速度不及预期的风险,收购整合效果不及预期的风险,《民促法实施条例》政策不确定性风险,专升本扩招配额不确定性风险,事业部拓展不及预期风险。

投资建议:公司2020 年业绩超预期,随2021 年疫情影响逐渐消除,叠加红山和临床医学院两所学校转设,未来利润增长可期。据此,微调公司2021 年、维持2022年、新增2023 年EPS 预测至0.24/0.27 元/0.31 元(原2021 年EPS 预测为0.23元),维持“买入”评级。

风险提示:以上内容仅作为作者或者嘉宾的观点,不代表富途的任何立场,不构成与富途相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前,投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素,并于需要时咨询专业投资顾问意见。富途竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性,对此富途不做任何保证和承诺。

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