20年下半年收入符合我们预期，但经调整净利润低于我们预期

非游戏业务有望于2021年成为公司的增长驱动力

维持买入评级；目标价维持4.4港元不变

跨平台游戏有望打通线上线下流量

20 年下半年，创梦天地的总收入同比加速增长+19%（20 年上半年为+11%），达到 16 亿元人民币，符合我们的预期。游戏收入下半年同比加速增长+20%（20 年上半年为+10%）至 14 亿元人民币，主要归功于：1）19 年下半年的低基数效应；2）头部游戏《梦幻花园》、《梦幻家园》和《全民冠军足球》的稳定表现；以及3）新游戏《全球行动》带来的增量收入。展望未来，公司的游戏储备中包含了不同品类的游戏，其中有《小动物之星》（休闲竞技；预计 21 年二季度上线）、《荣耀全明星》（二次元；预计 21 年下半年上线）、《黑色幸存者》（MOBA/吃鸡；尚未获得版号）、女巫日记（消除；预计 22 年上线），以及《卡拉比丘》

（二次元射击），预计将为公司带来额外的收入贡献。值得一提的是，《小动物之星》和《黑色幸存者》为公司在跨平台游戏上的首次尝试，并有望将公司的游戏业务和线下娱乐生态相结合，以更好地打通线上线下流量。目前，我们预计游戏业务收入将于2021年录得 12%的同比增长。

SaaS平台有望推动信息服务业务的收入增长

信息服务收入（包含SaaS业务和游戏内广告）下半年同比增速放缓至+8%（20年 上半年为+25%），达到1.85亿元人民币，主要源于线上游戏的流量回归常态。借助自身游戏研发过程中累积的标准化中台技术，公司已为300多个行业客户提供多种SaaS工具，提升在流量获取、用户运营、变现和数据分析等环节的效率。因 此，我们认为快速增长的SaaS业务有望于2021年推动信息服务收入录得+18%的 同比加速增长。20年下半年，其他业务收入同比增长284%（20年上半年为-62%）达到1,732万元人民币，其强劲的恢复一部分源于疫情后消费者线下活动的增加。

2021年，基于更优化的业务模型，公司计划加强与腾讯的合作，以“一起玩”的品牌（包含好时光影游社线下店和QQ Family主题店）开设30家直营线下店，并进一步 将该业务打造成面向年轻消费者的全新线下互动场景。

维持买入评级；目标价维持4.4港元不变

本季度毛利率环比下滑至 40.2%，主要因为高利润率的《魔力宝贝》收入贡献有所下降。而经营利润率同比下滑 52.5 个百分点至-39.7%，主要源于：1）《魔力宝贝》表现下滑，以及新游戏未能带来可观的收入贡献，对上海火魂商誉做出了减值；2）部分游戏授权费和给内容研发商的预付收入分成所产生的非经常性减值拨备，管理费用率同比上升 6.2 个百分点达到 15.3%；以及 3）公司持续提升的游戏自研能力，以及在 SaaS 产品上的投入，导致研发费用率同比上升 6.1 个百分点至 13.1%。归属股东的经调整净亏损达到 2,600 万元人民币。展望未来，我们将创梦天地 21/22 财年的预测收入调整-0.5%/-1.0%，而将同期预测经调整净利润调整-1.8%/-6.4%，以反映：1）对信息服务业务更为保守的预期；以及 2）对研发费用率更高的预估。我们维持买入评级，目标价维持 4.4 港元不变。我们的目标价对应11倍的21财年预测市盈率。