投资建议

　　石四药集团发布2020 年业绩：收入为42.61 亿港元，同比下降8.1%；归母净利润6.12 亿港元，同比下降46.1%，对应每股盈利0.20 港元，符合市场预期。其中安瓿板块收入为人民币8.63 亿元，同比增长150.5%；原料药板块收入约人民币2.06 亿元，同比增长423.5%，业务增速超我们预期。考虑到大输液业务有望恢复、同时新业务继续发力，我们将公司上调至跑赢行业评级。理由如下：

　　大输液业务有望恢复。2020 年，大输液销售量约11.9 亿瓶/袋，同比减少约23%，主要受到新冠疫情负面影响。公司预计2021 年大输液销量有望达到16 亿瓶/袋，比2020 年增长34%，此外，公司继续强化治疗性和特殊大输液品种的销售占比。

　　新业务继续发力。1）安瓿板块：公司盐酸倍他司汀氯化钠、等小容量注射液产品开始放量，我们认为销售有望继续保持快速增长。2）原料药板块：公司逐步新增约17 类高附加值特色原料药品种。3）口服制剂板块：新产品头孢地尼胶囊和琥珀酸普芦卡比利片等在集采中中标，该板块有望逐渐形成规模效应。

　　研发管线重新梳理。公司聚焦新型微球、脂质体高端注射剂，及注射剂新型包装领域研究。创新药方面，公司推进抗肿瘤一类新药NP-01 I 期临床试验。

　　我们与市场的最大不同？新业务收入占比有望逐渐提高。

　　潜在催化剂：新业务发展超预期。

　　盈利预测与估值

　　考虑到公司新业务增长顺利，我们维持2021 年营业收入预测54.23亿港元，但考虑研发人员激励费用上升以及股本变动，我们下调2021 年EPS 预测8.5%至0.39 港元（对应同比增长94.5%），同时引入2022 年EPS 预测0.48 港元（对应同比增长22.0%）。公司当前股价对应2021/2022 年11.6 倍/9.5 倍市盈率。我们上调评级至跑赢行业，考虑到港股医药板块估值下移， 暂维持目标价港币5.80 元（对应14.7 倍2021 年市盈率和12.1 倍2022 年市盈率，较当前股价有26.9%的上行空间）。

　　风险

　　新产品上市晚于预期。