2020 年业绩符合此前盈利警告

　　公司公布2020 年业绩：收入19.7 亿港元，同比减少56.1%；归母净亏损3.91 亿港元。对应2H20 收入14.0 亿港元，同比减少38.2%；归母净利润5,269.4 万港元，其中录得拨回对2017 年高尔夫球会关闭的拨备1.38 亿港元、以及完成车船整合项目的视作出售信德中旅收益1.83 亿港元。业绩符合此前盈利警告。

　　分业务板块来看，旅游景区及相关业务收入12.85 亿港元，同比减少35%，其中主题公园/自然人文景区/休闲度假景区（剔除地产）/旅游景区配套服务收入分别同比-69%/-53%/-36%/-40%，应占利润分别达-0.81/-0.27/-1.23/+0.81 亿港元；旅行社、旅游证件及相关业务收入同比-81%至2.52 亿港元，应占亏损达0.19 亿港元；酒店业务收入同比-54%至3.26 亿港元，应占亏损达0.97 亿港元。分区域来看，香港/中国大陆（包括澳门）/海外地区收入分别同比-75%/-38%和-83%。

　　发展趋势

　　国内游持续升温，关注出入境游复苏，静待核心业务恢复。

　　境内：随着疫情管控趋势向好，疫苗接种逐步推进，国内游持续升温。根据去哪儿数据，截至3 月23 日清明节假期（4月3 日至5 日）国内机票预订量已达2019 年同期的1.3 倍。

　　据我们观察，家庭游占据较大比例；除了本地周边游外，跨省游也有明显回暖；休闲度假游产品备受青睐。我们预计清明节和五一小长假国内旅游市场热度有望进一步提升。

　　境外：近期部分国家和地区疫情仍有反复，但同时全球疫苗接种持续推进，各国政府部门也在逐步放宽旅行限制、助力出游恢复（例如欧盟计划推出新冠“数字绿色证书”、英国逐步推行“四步解封”计划、3 月8 日起中国版“国际旅行健康证明”微信小程序正式上线等）。我们建议关注全球疫情防控措施、疫苗接种进度和各国出行限制的逐步放宽。

　　加强休闲度假游布局，梳理优化存量资产。1）2020 年12 月公告全资子公司中旅景区拟以3.91 亿元收购开元森泊34%股权，后者聚焦中高端家庭短途休闲度假游，品牌口碑较好，有助于公司推进旅游地产业务跨越式发展。2）世界之窗、锦绣中华、沙坡头景区和德天景区等存量项目持续创新内容、提升产品吸引力。此外，2021 年1 月公告已以2.55 亿元出售嵩山公司51%股权，此后公司不再持有嵩山公司股权，此举有利于及时止损并回笼现金。

　　盈利预测与估值

　　维持2021 年盈利预测，考虑存量项目梳理优化，上调2022 年盈利预测5%至3.32 亿港元。维持中性评级，上调目标价9%至1.42港元，对应24 倍2022 年市盈率，较当前股价有8%的上行空间。

　　风险

　　疫情对旅游行业负面影响时间超预期。