公司2020 年业绩超预期增长，出色的费控能力推动盈利能力持续提升；公司目前在手订单饱满，且收入结构持续优化，“双碳”背景下能源变革提速，核电、风电等多领域需求向好，看好公司作为国内综合能源龙头的稳健成长。我们认为2021 年25 倍PE 可作为公司A 股的合理估值，对应目标价16.25 元，维持“买入”评级；看好港股估值折价收缩，给予公司港股2021 年20 倍PE作为合理估值，对应目标价10.99 港元，维持“买入”评级。

业绩超预期增长，盈利能力持续提升。公司公告2020 年年报，实现营业收入372.83 亿元（+13.53% yoy），归母净利润18.62 亿元（+45.73% yoy），扣非归母净利润15.29 亿元（+44.51% yoy），公司业绩超预期增长；其中，20Q4实现营业收入99.43 亿元（+0.93% yoy，+9.56% qoq），归母净利润5.20 亿元（+114.88% yoy，+34.02% qoq）。报告期内，公司毛利率小幅下滑至20.35%，但得益于疫情期间出色的费用管控能力，公司净利率提升至5.29%、ROE（摊薄）提升至6.02%。

业务结构再平衡，风电、环保收入高增长。分板块来看，公司除清洁高效能源装备收入同比下滑外（111.52 亿元，-28.10% yoy），其余板块收入均实现不同幅度的增长。其中，可再生能源装备（100.85 亿元，+70.32% yoy）及新兴成长产业（62.96 亿元，+103.06% yoy）增幅明显，目前已成为公司第二、第三大收入贡献点；背后主要增长动力分别来源于同比增长108.71%的风电产品收入，以及同比增长240.88%的环保产品收入。公司的收入结构持续平衡与优化，公司作为国内领先的综合能源装备供应商，其收入结构的变化也在一定程度上显示了我国能源体系变革的方向。

订单结构预示公司未来发展方向。2020 年公司共实现新增订单494 亿元（+23.1% yoy），截至2020 年末公司在手订单规模为845 亿元，以2020 年收入为基数则订单覆盖率约为227%，增长动能充足。同时，拆解新生效订单结构，高效清洁能源装备/可再生能源装备/工程与贸易/现代制造服务业/新兴成长产业占比分别为32.4%/23.9%/13.4%/16.1%/14.3%，从结构化趋势来看，预计公司收入结构将继续维持均衡化发展态势。以可再生、现代制造服务及新兴成长产业等为代表的未来转型发展方向，有望在“十四五”期间逐步接棒成为公司后续发展动力；展望2021 年，核电稳步推进、风电持续建设，叠加电站服务、海外需求恢复以及新兴业务培育，有望推动公司多领域稳健发展。

风险因素：“双碳”目标落地不及预期，电源投资出现波动，火电装机大规模缩减，核电建设放缓，风电市场竞争加剧，原材料大幅涨价，海外市场推进不及预期。

投资建议：根据公司在手订单饱满度以及下游景气度提升，我们上调公司盈利预测，预计2021/22/23 年EPS 为 0.65/0.74/0.83 元（原预测2021/22 年0.59/0.61 元，新增2023 年预测值），对应PE 19/17/15 倍。“双碳”目标下公司作为我国综合能源领域装备龙头，有望受益于能源变革大势而持续稳健增长；结合历史上大规模能源建设阶段公司估值水平，给予公司2021 年25 倍PE 作为合理估值，对应目标价16.25 元，维持“买入”评级；看好能源需求变革推动公司港股估值较A 股折价收缩，给予公司港股2021 年20 倍PE 作为合理估值，对应目标价10.99 港元，维持“买入”评级。