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阜丰集团(00546.HK):味精、饲用氨基酸等多产品价格景气上行 供需格局持续改善

中金公司 ·  {{timeTz}}
投资建议

公司公布2020 年业绩:收入166.9 亿元,同比+3.2%,归母净利润6.3 亿元,对应每股盈利0.25 元,同比-44.6%,收入规模符合我们预期。业绩期内,受到疫情负面影响及下半年玉米成本快速上升带来的成本压力,公司综合毛利率16.9%,同比下降3.3ppt,净利润率3.8%,同比下降3.2ppt。我们预计2021 年味精、苏氨酸、赖氨酸等产品价格将维持高位,行业景气上行,供需格局同比改善,上调公司评级至跑赢行业,上调目标价至3.6 港币。理由如下:

需求复苏同比大幅改善,行业集中度进一步提升,叠加原材料玉米涨价,味精价格达历史高点,预计景气持续。味精行业寡头格局稳定,目前CR3 约80%,市占率合计近90%。行业总体略供大于求,但去年受疫情及下半年原材料大幅上涨影响,部分小产能开工受限,场内库存低位。国内疫情后期,经济复苏带动需求改善,同时玉米价格上涨支撑产品涨价,目前味精市场价8,900-9,100 元/吨,20 目达9,400 元/吨,达到历史高点,较去年同期上涨28%,因下游对涨价不敏感,成本传导顺利,我们预计行业协同提升,味精有望景气持续。

受成本推动及养殖需求回暖,饲料氨基酸涨价迅猛,行业出清仍将持续。1 月生猪、能繁母猪存栏同比+35%、+35%,我们预计2021 年生猪出栏量长期向上,带动饲用氨基酸需求回温,同时规模养殖企业疫情防控优于中小散户,养殖行业规模化程度提升带来饲用氨基酸渗透率向上。目前苏氨酸/赖氨酸市场价14,550/12,300 元/吨,较去年同期上涨87%/78%,达到近五年历史高点。受去年疫情及非洲猪瘟影响,部分中小企业处于盈亏平衡线下,难以为继,加速产能出清,龙头企业优势凸显,我们预计产品价格高位持续。

我们与市场的最大不同?行业拐点来临,产能出清加速,疫情冲击下龙头企业韧性凸显,有望显著受益。

潜在催化剂:产品价格持续上行,上半年业绩有望超预期。

盈利预测与估值

我们维持2021 年盈利预测11.45 亿元,并引入2022 年盈利预测13.22 亿元,由于产品价格景气上行,我们上调公司评级为跑赢行业,上调目标价12.5%至3.6 港币,目前股价对应2021/2022 年5.5/4.8 倍P/E,目标价对应2021/2022 年6.8/6.0 倍P/E,含24.6%上行空间。

风险

原材料价格持续快速上行,疫情负面影响持续,估值中枢下移。

风险提示:以上内容仅作为作者或者嘉宾的观点,不代表富途的任何立场,不构成与富途相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前,投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素,并于需要时咨询专业投资顾问意见。富途竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性,对此富途不做任何保证和承诺。

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