投资建议

公司公布2020 年业绩：收入166.9 亿元，同比+3.2%，归母净利润6.3 亿元，对应每股盈利0.25 元，同比-44.6%，收入规模符合我们预期。业绩期内，受到疫情负面影响及下半年玉米成本快速上升带来的成本压力，公司综合毛利率16.9%，同比下降3.3ppt，净利润率3.8%，同比下降3.2ppt。我们预计2021 年味精、苏氨酸、赖氨酸等产品价格将维持高位，行业景气上行，供需格局同比改善，上调公司评级至跑赢行业，上调目标价至3.6 港币。理由如下：

需求复苏同比大幅改善，行业集中度进一步提升，叠加原材料玉米涨价，味精价格达历史高点，预计景气持续。味精行业寡头格局稳定，目前CR3 约80%，市占率合计近90%。行业总体略供大于求，但去年受疫情及下半年原材料大幅上涨影响，部分小产能开工受限，场内库存低位。国内疫情后期，经济复苏带动需求改善，同时玉米价格上涨支撑产品涨价，目前味精市场价8,900-9,100 元/吨，20 目达9,400 元/吨，达到历史高点，较去年同期上涨28%，因下游对涨价不敏感，成本传导顺利，我们预计行业协同提升，味精有望景气持续。

受成本推动及养殖需求回暖，饲料氨基酸涨价迅猛，行业出清仍将持续。1 月生猪、能繁母猪存栏同比+35%、+35%，我们预计2021 年生猪出栏量长期向上，带动饲用氨基酸需求回温，同时规模养殖企业疫情防控优于中小散户，养殖行业规模化程度提升带来饲用氨基酸渗透率向上。目前苏氨酸/赖氨酸市场价14,550/12,300 元/吨，较去年同期上涨87%/78%，达到近五年历史高点。受去年疫情及非洲猪瘟影响，部分中小企业处于盈亏平衡线下，难以为继，加速产能出清，龙头企业优势凸显，我们预计产品价格高位持续。

我们与市场的最大不同？行业拐点来临，产能出清加速，疫情冲击下龙头企业韧性凸显，有望显著受益。

潜在催化剂：产品价格持续上行，上半年业绩有望超预期。

盈利预测与估值

我们维持2021 年盈利预测11.45 亿元，并引入2022 年盈利预测13.22 亿元，由于产品价格景气上行，我们上调公司评级为跑赢行业，上调目标价12.5%至3.6 港币，目前股价对应2021/2022 年5.5/4.8 倍P/E，目标价对应2021/2022 年6.8/6.0 倍P/E，含24.6%上行空间。

风险

原材料价格持续快速上行，疫情负面影响持续，估值中枢下移。