给予“谨慎增持” 评级。预计2020-2022 年EPS 分别为-0.24、0.04、0.08元，给予2022 年25 倍PE，对应目标价2.38 港元。给予谨慎增持评级。

　　平价推动光伏装机快速增长，多晶硅供需持续偏紧。光伏经济性推动绿色能源发展，碳中和已成全球共识。国内市场，“碳达峰”强化能源发展目标，平价项目快速增长，户用市场发展迅猛；海外市场，欧洲、美国等传统市场增长强劲，新兴市场增量明显。疫情虽对光伏发展构成短期扰动，中长期看需求乐观，行业前景广阔。当前多晶硅市场供需持续偏紧，下游装机需求乐观，产业链积极扩产，高品质硅料需求提升，硅料新增产能释放较缓，阶段性供给紧张预计仍将延续，价格有望继续维持高位。

　　颗粒硅产业化快速推进，公司掌握核心技术，有望深度受益。FBR 颗粒硅采用硅烷流床法生产，较行业主流的西门子法，具有品质高、成本低等优势，且适用于连续直拉单晶工艺，有望成为下一代硅料生产工艺。公司是全球唯一掌握FBR 颗粒硅规模化生产的企业，低成本、高技术壁垒构筑核心竞争力。公司颗粒硅产品下游客户验证进展顺利，产品纯度控制、“溅硅”等技术问题改善明显，产业化快速推进。公司积极调整战略转型，聚焦硅料主业，发力颗粒硅业务。目前，公司颗粒硅产能规模已进入万吨行列，位居世界第一，且未来产能规划持续扩张。公司有望凭借颗粒硅优势业务，开启新一轮快速成长，实现业绩企稳回升。

　　催化剂。供应链长单签订、下游颗粒硅验证进展顺利。

　　风险提示。海外疫情影响光伏装机的风险、意料之外的技术故障影响。