派息稳 定，业绩符合预期：公司2020 年营业收入658 亿元人民币(下同)，同比增长6.8%，其中物业销售收入为573 亿元，同比增长5.3%，主要因结转项目均价较高；核心归母净利润为39.9 亿元，同比降低7.9%，主要因毛利率下滑1.7 个百分点至23.7%。公司保持稳健的盈利水平，业绩符合预期。公司派息丰厚稳定，2020 全年派息0.35 元，派息率为21%，业绩符合预期。

　　多元拿地，区域聚焦，城市深耕：2020 年公司加大拿地力度，新增土储1206 万平米，对应货值3288 亿元；总土储达5079 万平米，达历史新高。

　　公司继续深化“区域聚焦，城市深耕”策略，新增土储中按货值计算长三角占比61.1%，一二线城市占比达到72%。此外，公司拿地方式多元化，非公开市场和公开市场获取项目货值占比分别为40%和60%。

　　合约销售高速增长：公司2020 年合约销售金额2892 亿元，同比增长43%，完成全年销售目标的 116%。其中，自投销售为2147 亿元，同比增加59%；代建销售为745 亿元，同比增加12%。公司2021 年可售货值4183 亿元，合约销售有望达3100 亿元，较2020 年合约销售额增长7%，约为当前货值74%去化率。

　　债务结构优化，平均融资成本下降：截至2020 年底，公司净负债率为63.8%，较2019 年末保持平稳；平均融资成本为4.9%，同比下降0.4 个百分点。公司现金及银行存款652 亿元，在手现金充足；总借款1192 亿元，一年内到期债务占比27.3%，较2019 年末下降9.3 个百分点，公司债务结构优化；现金短债比为2.0，流动性充足。

　　我们的观点：公司以浙江为大本营，深耕五大区域，聚焦一二线核心城市，多渠道获取优质土储，控制拿地成本。公司有望凭借高效运营和产品优势，加快销售去化和回款，实现稳健增长。公司目前公司股价对应2020 年4.9倍PE，对应当前股价的股息收益率约4%，建议投资者关注。

　　风险提示：宏观经济增长放缓；行业调控政策加严；流动性收紧；公司销售不及预期；人民币贬值。