投资要点

招金矿业发布 2020 年业绩，收入76.49 亿元，同比增加约20.83%。净利润为12.35 亿元，同比增加约181.77%。母公司拥有人应占溢利约为10.52 亿元，同比增加约119.53%。每股基本盈利0.32 元，每股派股息人民币0.05 元。

业绩大幅增长，一方面是国内金价上行，另一方面是公司自产金产量提高、并带来克金成本下降，量价齐升，带动收入大增及毛利率提升。

自产金开采量增长5.61%至16.5kg，下半年全力追赶生产计划。公司黄金总产量35.62 吨，同比增8.93%，下半年全力追赶生产计划，H2 黄金总产量同比增31%，环比增34%。其中，自采金产量16.47 吨，同比增5.6%，下半年同比增13%，环比增21%。

黄金价格大幅上升带动公司收入增长和毛利率提升。期间，国内交易所平均金价386 元/克，同比上涨75 元/+24%。得益于（1）金价上涨；（2）黄金开采量上升，折旧摊销占比减少，单位黄金成本有所下降，综合毛利率47.27%，同比提升11.09ppt。

减值增加。物业、厂房及设备减值合计5.2 亿，减值与一铜矿建设进度低于预期有关。

大幅降债。期间，公司偿还部分公司债和永续债，估计规模在23 亿左右，导致账上现金减少约17 亿至18.4 亿，同时，为了全力以赴筹备海域金矿，派息比降至16%。

海域金矿手续后推，预计2021 年中拿到采矿证，2022 年底开始贡献产量，产能爬坡期束后产量可达15 吨/年，海域开采成本低，品味高，储量大，将会在2023 年成为公司的增长引擎。

我们的观点：美联储何时推出额外的宽松政策将是未来半年主导金价走势的关键因素，若类似2019 年，美联储被市场“绑架”而降息，金价有望重演当年行情，若类似2012 年，美联储提前进行加息的预期管理，黄金行情将被压制。

公司指引21 年自产金再增2.55%至16.9kg，在当前金价（365 元/克）下，我们预计公司2021-2023E 归母净利润分别为10.66 亿元/10.77 亿元/12.42 亿元。

目标价7.76 港元，对应2021E 为20×PE，“买入”评级。

风险提示：黄金价格波动风险、矿山投产不及预期、安全事故及环保风险