2020 年业绩符合我们预期

公司公布2020 年业绩：收入172 亿元，同比+0.4%；净利润5 亿元，同比+19.4%，符合预期，全年派息率提升至50%，超预期。

2H20 收入同比+3%，其中汽水增速恢复至4.8%，2H20 收入表现仍受到疫情对饮料消费影响，故果汁和水仍录得2.6%/7.2%下跌；2H20 净利润同比+32.1%，主要受益于PET 粒子价格低位运行，同比抬升2H20 毛利率2.9ppt，同时费用率管控得当，费用率亦有同比1.5ppt 节省，下半年净利润表现强劲。

发展趋势

积极推动品类升级，高端品项表现亮眼。在无糖化、健康化等消费升级趋势带动下，公司近年来积极推动各子板块升级。2020 年汽水板块中无糖和纤维+系列增长接近50%，带动品类在疫情影响下仍稳健增长；水品类中2 元水纯悦全年录得双位数增长，收入占比达20%；包装升级方面，高毛利摩登罐和mini 罐系列继续放量，全年增长亦非常强劲。近年来品类和包装升级成为公司收入增长主要动力之一，我们认为高端化趋势有望延续，推动公司收入长期稳健增长。

新品推广卓有成效，小品类有望发力。近年来公司加速推出新品进程，去年推出的新品表现强劲，已有5 款销售达千万级，包括桃味果汁、Costa 咖啡、阳光柠檬茶、荔枝汽水、果味水等。管理层表示以过去两年推出的新品计，2020 年新品收入占比接近15%，并贡献整体收入约3%的增长，公司新品推广卓有成效。我们预计今年Costa 咖啡等新品有望通过提升渠道铺货率，继续发展成为亿元单品。Monster 去年受疫情影响，实现个位数增长，表现稳健，我们预计今年伴随消费场景复苏亦有望恢复高速增长。公司计划今年继续拓展新品，进一步丰富产品矩阵，如1Q21 推出AHHA 轻汽水及纯悦苏打水。我们看好公司在巩固强势品类的竞争优势下，持续拓展新兴品类带来的增长前景。

全年收入有望实现双位数增长，成本上行利润率短期承压。管理层表示年初至今收入同比2019 年实现高单位数增长。我们预计受益于新品发力及渠道复苏等，公司今年收入在低基数下有望实现双位数增长，为十四五规划实现开门红。公司期望未来3-5 年收入保持中高单位数的复合增长。年初至今PET 粒子价格上涨明显，对公司毛利率或造成短期压力，公司计划通过持续升级产品结构与整合供应链等措施部分对冲成本压力。

盈利预测与估值

公司当前交易在15.1/13.9 倍2021/22 年市盈率。考虑成本上行利润率短期承压，我们下调2021/22 年盈利预测11.3%/10.2%。维持目标价3.8 港币不变，对应17/16 倍2021/22 年市盈率和14%上行空间。维持跑赢行业评级。

风险

原材料价格超预期上涨，竞争加剧，需求疲弱。