FY20 公司实现收入12.98 亿元，公司持续稳健增长：截止至2020 年12 月31 日，公司主营业务收入12.98 亿元人民币，同比增长41.5%，其中公司自有K12 学校录得收益12.57 亿元，同比增长43.40%，占总收入的96.8%；毛利5.62 亿元，同比增长49.3% ；毛利率为43.3% ；经调整净利3.8 亿元，同比增长43.74%；每股收益18.56 分；派发末期股息6.27 港仙，全年股息派付率约为28.3%，股息派付稳定，业绩快速增长。

学校网络保持快速扩张，带动在校生人数同步上涨：截至2020年12 月31 日，公司运营26 所自有K12 学校及6 所托管K12 学校，总在学生人数已达57,032 人，较2019 年同期的40,833 人增加了39.6%，其中自有学校学生人数约49,156 人，较2019 年同期的36,480 人增加了34.7%，人数规模保持了一贯稳健及快速增长。目前，公司预计21 年全国校网会新增9 所K12 学校，分别是7 所自建自营和2 所租赁自营学校，22 年已储备四个项目并继续与各地地方政府就合作办学进行接洽，以保持公司目前的高速发展。目前公司以建设的学校容量为82,494 人，利用率69%，若加上规划中K12 学校容量，则总计为167,848 人，尚有66%的发展空间。

旗下学校成绩优异，优质教育具备可复制性：办学成绩方面，今年庐州、宜宾、广元和西昌四所学的高考成绩再创历史新高，毕业生一本上线率约87%/72%/71%/69%，较上一年度分别提高了1%/4%/6%/16%。公司异地扩张开办的新学校成绩爬升迅速，充分验证了天立在高速扩张下优质教育的可复制性。

目标价10.45 港元，维持买入评级：公司目前已成功印证其异地扩张能力，教学成果显著，本科率一本率逐年提升，带动当地教育水平快速发展，得到各地方政府及家长学生的一致欢迎，我们看好天立模式在全国的扩张。我们以DCF 模型为公司估值，目前公司在手学位容量有约16.8 万个，我们预计公司10 年后自有学生人数将超过20 万，平均学生收费2.5 万元，提高公司的目标价至10.45 港元，对应2021/2022 年的预测PE 分别为37.0x 和25.4x，与最近收市价有20.8%的涨幅。