2020 全年实现营收12.98 亿，同比增长41.5%，主要由于来自于学生入读人数增加及部份自有K12 学校上调学费所致。

　　具体来看，按收入类型分，学费收入仍是核心来源。2020 全年学费收入9.42亿元（占比72.62%，同比-0.28pct），同比增长43.32%；寄宿费收入1.02亿元（占比7.86%，同比+0.33pct），同比增长40.87%；学校餐厅营运费收入2.50 亿元（占比19.22%，同比+0.16pct），同比增长35.62%；管理及特许经营费收入0.04 亿元（占比0.30%，同比+0.11pct），同比增长11.57%。

　　从反映预收学费住宿费的合约负债来看，截至20 年末合约负债7.21 亿元，同比增长22.62%。由于20/21 学年学费较去年同期晚1-2 个月，年末合约负债增长率相较20H1 由负转正。

　　从反映补贴的递延收入来看，2020 全年新收到补贴9.24 亿元，同比增长99%；结转补贴（进损益）2.44 亿元，同比增长62%；综合期初留存6 亿元；期末合计12.84 亿元，同比增长113%。

　　天立教育校网由①所拥有及经营的自有学校，②提供管理服务的托管学校，③获授予许可权可使用公司品牌的特许早教中心组成。截止2020 年12 月31 日，公司的校网由位于四川省、山东省、贵州省、云南省、河南省、江西省、浙江省及内蒙古自治区20 个城市营运中的32 所K-12 学校（该等学校管理20 个高中学段、24 个初中学段、27 个小学学段及7 个幼儿园学段）组成；和共5 间培训中心、2 间学前儿童中心及3 间早教中心为由公司经营或向其授出可使用品牌的许可权。

　　我们认为旺盛的市场需求、成熟的教学打磨、系统的输出能力以及公司积极的成长态度将带动天立持续快速增长。

　　天立制定集中及标准化的管理制度，有助整合资源、加强营运效率及维持教育服务水准。凭借公司的管理制度，公司一直能够将校网迅速扩展至新的地理位置，同时又能于校网内贯彻质量标准。天立对K12 教育市场的了解、地方政府对民办K12 教育的支持、在家长与学生之间享有的声誉，均有利于公司进一步扩展于国内三线至四线城市的K-12 校网。

　　维持盈利预测，给予买入评级

　　天立凭借自身办学经验有效丰富当地教育供给，借助民办特有灵活优势提高运营效率；另一方面将有效减轻地方财政压力，全国多数地方政府大都对民办教育采取积极欢迎态度。我们始终坚定看好天立模式，认可其对优质教育资源经验的异地输出与复制。目前政策尚未最终落地，但因地制宜引导优质民办教育发展或是长期方向，建议积极关注。天立目前处于快速成长阶段，更需关注收入及在校生增长，伴随学校成熟业绩将逐步释放，我们预计天立FY21-22 年净利分别为人民币5.3 亿、7.2 亿，对应PE 分别为30xPE、22xPE。

　　风险提示：民促法实施条例尚未落地，招生不及预期，核心高管流失