投资亮点

首次覆盖药明巨诺（02126）给予跑赢行业评级，目标价43.69 港元，较公司目前股价存在17.9%的上行空间。理由如下：

药明巨诺是专注于新一代血液癌症和实体瘤细胞疗法研发的领先公司。基于公司的内部研发能力，以及强大的业务拓展能力给公司带来的授权引进机会，药明巨诺建立了全面而差异化的细胞疗法产品管线。此外，公司还建立了领先的商业化生产设施以及供应链。

一体化的细胞疗法平台。药明巨诺拥有多元化的细胞疗法平台，包括CAR-T 疗法、TCR-T 细胞疗法以及CAR-NK 疗法等。

基于公司多元化的平台，我们预计药明巨诺有能力开发出效果更佳、安全性更高的细胞疗法，同时预计公司有望在实体瘤治疗领域取得突破。

Relmacabtagene autoleuce（l Relma-cel）是国内领先的抗CD19CAR-T 产品。在关键性研究阶段，relma-cel 与其他抗CD19CAR-T 产品相比疗效接近且具有更好的安全性，国家药品监督管理局目前正在审批relma-cel 用于弥漫大B 细胞淋巴瘤三线治疗的新药上市申请。我们预计relma-cel 有望于2021 年上市，预计风险调整后销售额有望在2031 年达到47.6 亿元人民币的峰值。

我们与市场的最大不同？基于公司多元化的平台以及公司在工艺开发和生产制造上的能力，我们预计药明巨诺有望开发出效果更佳、安全性更高的细胞疗法。

潜在催化剂：Relma-cel 在国内获批。

盈利预测与估值

我们预计公司2020~2022 年EPS 分别为-2.16 元、-1.65 元、-0.96元。我们采用DCF 估值模型对公司进行估值。假设加权平均资本成本为10.1%、永续增长率为2.5%，我们预计到2021 年底公司的合理估值为172.2 亿港元。

风险

新产品推出、临床试验结果以及销售不及预期；进入国家医保目录的药品降价超预期；同类产品竞争超预期；制药行业改革或监管可能给公司带来意外影响；新技术、新产品替代。