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普拉达(1913.HK):品牌热度提升可以带动整体利润率上升

招银国际 ·  {{timeTz}}

  维持买入评级,目标价上调至 57.80 港元,基于 55 倍 22 财年预测市盈率,高于5 年平均值(30 倍)3.5 个标准偏差。 我们认为,普拉达 21 财年初至今的销售增长势头强劲,加上公司的利润率指引比较乐观,将会支持投资者信心及公司估值。

  因此我们认为目前 46 倍 22 财年预测市盈率的估值十分吸引(尽管同行中位数为26 倍)。

  20 财年净亏损略高,但下半年 EBIT 表现不错。普拉达 20 财年净亏损 5,400万欧元,高于我们/彭博估计的 2,000/4,300 万欧元。20 财年下半年净利润1.26 亿欧元,低于我们预期 21%,由于销售低于预期 4%、财务成本和税收高于预期,但我们认为 20 财年下半年 EBIT 利润率高于预期,为 14.5%(我们估计为 12.8%)更为重要。还有尽管公司录得亏损,仍然派发每股 0.035 欧元的股息也是一个积极信号。

  21 財年初至今零售銷售已經恢复到 19 財年水平。 20 財年四季度零售銷售降幅已改善至低单位数(20 財年三季度为高单位数)。管理层亦表示,20 財年12 月的改善趋势一直持续到 21 財年初至今,零售銷售對比 20 財年的已經有中单位数的增长(与 19 年比是持平),相當強勁,而且是在面對高基数(20財年 1 月增长约 20%)和大量关闭的商店(约 130 家,占总数的约 20%)的情況下達到的。

  乐观的毛利率和相对积极的 EBIT 利润率指引。 管理层的毛利率目标相當驚人,除了预计 21 财年达到 74.5%,22 财年亦將达到 78%(在 18-24 个月内)。

  我们认为这得益于 Instagram、微博、Google 趋势以及 Prada.com 上,品牌热度、受歡迎程度、以亦和消費者的互動都持續上升。 因此,在消费者需求增加的情况下,可通过改进产品結構和增加連帶率来提高均价。 此外,尽管21 财年旅游业恢复存在很多不确定性,但由于本土客户、中国和电商需求增加,管理层预计業務将恢复到 19 财年至 20 財年下半年之间的水平(之前预计恢复到 19 财年水平)。因此,我们预计 21 财年 EBIT 利润率为 11.5%(19 财年为 9.5%,20 財年下半年为 14.5%)。

  维持买入评级,目标价上调至 57.80 港元。我们将 21/22 财年每股收益预测上调 7%/6%,以反映更高的毛利率和更好的运营杠杆。由于我们预计普拉达的表现将超越行业(与 14-18 财年不同),维持买入评级,并将目标价上调至57.80 港元,基于 55 倍 22 财年预测市盈率不变,高于 5 年平均值(30 倍)3.5 个标准差。

风险提示:以上内容仅作为作者或者嘉宾的观点,不代表富途的任何立场,不构成与富途相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前,投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素,并于需要时咨询专业投资顾问意见。富途竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性,对此富途不做任何保证和承诺。

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