金界控股2H20业绩与我们的预期一致
金界控股公布2020年经营数据:EBITDA达2.65亿美元,与我们预期的2.61亿美元基本一致。总收入达到8.79亿美元(同比下降50%),包括8.7亿美元的总博收(同比下降49%)。
公司业务于2H20迎来复苏:1)赌场于2020年7月8日恢复运营,2H20录得中场业务同比恢复71%,资宾业务同比恢复55%;2)4Q20业绩持续复苏:日均中场入箱数及贵宾转码数分别环比增长23%和7%;3)中场业务的稳健复苏主要由稳定增长的高端中场业务支撑;4)本地外派人员贡献绝大部分需求。
发展趋势
金界管理层于业绩会上提及的重点内容包括:1)中场业务贡献59%的毛利润(2019年为55%),毛利率略有改善(较2019年48%提升至2020年49%);2)访客平均娱乐时间受到影响,但人均单日博收贡献由疫情前的约6,000美元提升至约10,000美元,得益于公司将普通中场客户发展成为高端中场客户,进而发展成为直接责宾客户;3)尽管并未录得坏账,公司认为责宾业务面临政策压力将持续表现疲软;4)4Q20每日运营成本由下降至32.1万美元,得益于员工成本同比下降17%(目前70%员工到岗)及长期成本削减措施;公司预计2021年日均运营费用将以4020为基准,并可能随业务恢复而增加;5)政府将宣布新博彩税(贵宾业务总博收的4%,中场业务总博收的7%)实施时间;6)娱乐场重开的时间将视当地疫情控制情况及同卫生部商议后决定。
金界控股室布派发年终股息1.88美分(折合15港仙),加上0.29美分中期派息,公司2020财年派息率为92%.
盈利预测与估值
基于当前趋势未变,我们维持2021e/2022e营收与EBITDA预测不变。我们维持跑赢行业评级并将公司目标价维持在12.00港元,对应12x2H21e+1H22eEV/EBITDA。公司当前股价对应10x2022e EVVEBITDA,我们的目标价提供20.2%上行空间。
风险
Naga3项目兴建的不确定性;束埔察新博彩税率的不确定性;Naga2放量慢于预期。