公司近况

　　公司股价近一月回调30%，我们认为公司基本面未有重要改变，仍具备长期投资价值。

　　评论

　　海南离岛免税市场年初表现亮眼，未来仍可维持高速增长，根据海口海关，2021年1月海关共监管离岛免税销售金额为37.8亿元，同比增长144%；春节假期（2月11日至2月17日）离岛免税销售额10亿元，同比增长261%。受益于离岛免税政策持续利好，免税门店及经营主体的增多，以及品牌进班，我们预计海南整体免税销售额未来仍可维持高速增长。

　　公司免税市场份额或随竞争加剧而下行，但我们预计免税销售额同比仍将保持可观增长。海南省自去年12月来已有深免观澜湖免税城、海控全球精品（海口）免税城等5家免税店陆续开业，免税门店由4家扩容至9家。考虑到岛内竞争主体增多，我们预计公司免税销售市场份额或有所下行，但受益于全岛免税市场高速增长，我们预计公司线下免税销售额同比仍将保持可观增速，2021、2022年同比分别增长94%、27%至54、69亿元。

　　我们认为免税品“邮寄送达”政策对公司影响有限。财政部等三部委于2021年2月2日发布《关于增加海南离岛旅客免税购物提货方式的公告》，新增邮寄送达和返岛提取的提货方式。目前，中免、海旅、中出服等经营主体已与中国邮政等合作，开展邮寄业务”。我们认为邮寄送达方式削弱了机场对于提货点的议价能力，但我们认为当前股价中也未隐含较高预期。

　　二期扩建工程或将于年中投入运营，未来5年有望承接海南省主要新增航空客流。我们预计公司二期扩建工程将于2021年年中投产，旅客吞吐设计容觉将增加至4500万人/年。考虑到三亚机场短期内产能瓶颈无法解决，我们预计海南省未来5年的旅客增量将主要由美兰机场承接。

　　估值建议

　　我们维持公司2020至2022年盈利预测不变，当前股价交易于20.9/17.7倍2021、2022年P/E，重中跑赢行业评级及目标价57港元，对应30.3倍2022年市盈率，较当前股价有71.2%的上行空间，根据恒生指数公司2月26日公告的基准指数及主题指数检讨结果，美兰空港并未纳入此次港股通新增名单。我们预计公司有望于9月的调整中纳入，如果纳入，将使得流动性增加，或催化公司股价上行。

　　风险

　　海航集团破产重整导致公司计提大额减值（当前信息尚无法准确判断）；离岛免税销售不及预期；二期成本增加超预期；