事件描述

公司公告2020 年全年业绩，2020 年公司实现营业收入955 亿元，同比增长0.1%，实现归母净利润28.72 亿元，同比增长1.3%，实现EPS 0.3 元。

事件评论

外部竞争环境加剧的情况下，公司2020 年全年仍显现出较强的经营韧性。2020年下半年公司同店在上半年高基数效应下放缓，全年同店为1%，而2020H1 同店为5.7%，2020 年新增4 家大卖场、3 家中型超市，24 家小型超市，关闭3 家门店；而在疫情推动消费者购买行为转型的过程中，公司线上订单业绩快速增长，2020 年年末B2C 业务活跃用户数超1650 万，呈持续增长态势，B2C 总单量增长超60%，B2C 整体业绩较去年同期增长80%以上，趋势来看，2020 年下半年延续向好：自2020 年5 月起，线上单店日均订单量超过1000 单，2020H2 客单价虽环比回落、但仍较去年同期增长5.7%，除税客单价达到66 元。整体而言，2020年全年来看，公司线下的多业态展店、线上业务的快速成长，一定程度上抵消了外租收入下行和下半年同店放缓的压力，但整体营收和上年同期相比持平微增。利润端来看，由于生鲜业务占比提升+高毛利率的转租业务承压（全年转租收入下滑约14%），全年综合毛利率有所下移，毛利额同比减少约14 亿元，得益于双品牌整合和费用控制，销售+管理费用合计节余约7 亿元，叠加其他收入的增加以及财务费用的减少，2020 年全年公司归母净利润同比上年同期持平微增。

2020 年除原有的B2C 线上业务以外，公司仍在加快业态创新步伐。1）“中润发”

全国加速展店：中润发约3000-5000 平米、SKU 数量约1.5 万个，生鲜及日配销售占比约57%，业务模式基本成型，进入规模化扩张阶段，重点布局二三线城市、定位年轻消费群体的生鲜超市；2）“小润发”坚持区域拓展：约200-500 平米，生鲜及日配品类占比超70%，每个城市建构生鲜加工中心， 并共用大卖场的快消品商品池，区域密集型拓展为主，2021 年进入加速展店期；3）社区拼团：而在社区拼团这一新兴业态上，公司亦在加速布局，飞牛拼团和驿发购齐头并进，飞牛拼团站点已220 多家门店上线，菜鸟驿站社区团购业务已在100 多家门店开始合作。

投资建议：阿里巴巴成为集团控股股东后，有望为公司注入业态转型的新动力，2021 年将是公司新业务启动元年，虽然新业务的投入有可能阶段性影响盈利水平，但有望奠基未来规模成长动力，预计2021-2023 年EPS 分别为0.29、0.33 和0.36元，维持“增持”评级。

风险提示

1. 行业竞争加剧；

2. 公司新业务培育周期较长。